核心观点 - 资本市场改革需“两个轮子”一起转，即发展股票市场与建立企业长期股权资本金补充机制并重，以降低企业负债率、提升效益并推动国民经济发展 [2][3] 资本市场结构 - 资本市场包含两个“轮子”：一是由上市公司、证券公司及股民等形成的股票市场；二是涉及全社会工商企业资本金形成与补充的更大范围机制，包括股权投资基金 [2] - 解决中国企业效益与风险问题的关键在于形成长期、可持续的企业资本金补充机制，额外调度资金以降低企业负债率 [2] 企业资本金现状与问题 - 中国工商企业长期存在股权资本不足、补充机制不健全的问题，往往起步时足够，但五到十年后便不足 [3] - 2000年时，中国上市公司资本金占比一度超过70%，国有企业资本金占比也在50%以上，但十年后，包括国有、民营及上市公司在内的企业负债率普遍在70%左右，债务资本是净资本的200%，比美国、欧洲工商企业30%～40%的负债率高约1倍 [3][4] - 当前中国中央国有企业资本金约24万亿元，地方国有企业资本金约85万亿元，合计约110万亿元；民营经济资本金约100万亿元，总计约200万亿元 [5] - 尽管存在私募基金、公募基金及产业基金等补充机制，但企业70%负债率、30%股权资本金的总体格局未变，这些基金的资金本质上仍是从工商企业现有股权中“调出来的” [4] 改革目标与路径 - 必须从工商企业现有约200万亿元股本金之外，额外调度30万亿至40万亿元资本金，将总资本金规模提升至约240万亿元，从而有望将企业负债率从70%降低到55%或50% [5] - 额外资本金的来源可从四个方面调度： 1. 银行资本金：中国商业银行拥有约33万亿元净资本，可按全球规则拿出约3%（约1万亿元）作为股权投资母基金的资金来源 [6] 2. 全国社保基金：国家社保五险一金年收支约六七万亿元，按政策30%可用于投资，对应规模约2万亿元 [6] 3. 商业保险资金：商业保险年资金收入约12万亿元，若拿出30%则规模接近4万亿元 [6] 4. 外汇资金：财政可通过发行约7万亿元特别国债买入1万亿美元外汇，此特别国债可成为一个基金来源 [7] - 上述四方面合计可提供十几万亿元引导基金，按1:3至1:4的杠杆可引发社会跟投，最终形成四五十万亿元的股权基金 [7] 预期效益 - 额外形成的股权资本金进入企业将带来多重好处：改善企业风险和经营状况；推动新质生产力培育发展；带来可观投资回报；提升国有经济对国民经济的影响力与带动力；提升民营企业的信用、股权回报及效益 [7] - 以8%的平均回报率估算（新加坡、美国欧洲同类型基金回报率分别在15%和10%～12%左右），该基金可带来3万亿至4万亿元的投资回报，可用于财政补充、社保及商业保险基金补充，或通过投资项目上市后为全民分红 [7]