行业竞争格局 - 中国婴童零辅食市场高度分散 2024年前五大市场参与者商品交易总额占比仅为14.2% [2] - 英氏控股为市场第一 2024年商品交易总额为26.0亿元人民币 市场份额为5.7% [2][3] - 爷爷的农场位列市场第二 2024年商品交易总额为15.0亿元人民币 市场份额为3.3% [2][3] - 英氏控股2024年交易总额相当于爷爷的农场的1.7倍 [2] - 市场主要参与者包括外资品牌亨氏、嘉宝、小皮以及内资品牌英氏控股、小鹿蓝蓝、秋田满满、爷爷的农场等 [4] 公司经营与财务对比 - 爷爷的农场营收保持快速增长 2023年、2024年及2025年前三季度营收分别为6.22亿元、8.75亿元及7.80亿元 [4][5] - 英氏控股营收规模显著大于爷爷的农场 2023年、2024年及2025年前三季度营收分别为17.58亿元、19.74亿元及16.78亿元 [5] - 爷爷的农场毛利率与英氏控股趋同并实现反超 2023年、2024年及2025年前三季度毛利率分别为55.5%、58.8%及57.3% [4][5] - 英氏控股同期毛利率分别为57.85%、57.46%及58.76% 2024年爷爷的农场毛利率反超英氏控股1.34个百分点 [4][5] - 两者利润率水平接近 2025年前三季度英氏控股利润率为12.04% 爷爷的农场为11.15% [5] 业务结构与盈利分化原因 - 英氏控股业务覆盖婴幼儿辅食和婴幼儿卫生用品两大板块 [6] - 英氏控股的米粉类辅食毛利率高达66%—69% 但卫生用品毛利率仅为25%—39% 低毛利业务拖累整体盈利 [6] - 爷爷的农场聚焦婴童零辅食及家庭食品领域 未涉足低毛利的非食品板块 [6] - 爷爷的农场各项业务毛利率波动较小 婴童零辅食业务2024年毛利率为60.7% 家庭食品业务同期毛利率为44.6% [7] 生产模式与研发投入 - 爷爷的农场高度依赖委托代工 除自行生产数量非常有限的试产产品外 几乎所有产品生产都外包给第三方OEM制造商 [8] - 英氏控股采用自主生产与委托生产相结合 2024年委托产品采购占比为55.1% [8] - 爷爷的农场研发投入高于同行 2024年研发开支为0.28亿元 较2023年的0.18亿元增加60.3% 研发费用率为3.2% [8] - 2023年至2024年 爷爷的农场研发费用率从2.8%上升至3.2% 高于汤臣倍健、贝因美、妙可蓝多等可比公司平均值（2%左右） [8] - 英氏控股2024年研发费用率仅为0.87% [8] 销售渠道与费用 - 爷爷的农场销售费用率高企 2025年前三季度销售费用达2.83亿元 同比增加33.5% 销售费用率为36.3% [8] - 英氏控股2025年前三季度销售费用率为36.59% 两者基本持平 [8] - 爷爷的农场销售费用率远高于可比公司均值（2025年上半年为25.87%） [8] - 线上渠道是爷爷的农场核心营收来源 2025年前三季度直销渠道及经销渠道的电商平台营收合计5.63亿元 占总营收比例超过72% [9][10] - 高销售费用主要源于线上渠道大力投入及线下经销商促销 [10] 定价趋势与盈利压力 - 爷爷的农场出现增收不增利现象 2025年前三季度营收同比增长23.2%至7.80亿元 但利润率从上年同期的12.3%降至11.2% [10] - 增加的销售费用直接侵蚀了利润空间 [10] - 公司主要产品平均售价呈下降趋势 从2023年的24.1元/个降至2025年前三季度的23.2元/个 [10][11] - 产品呈现量升价跌趋势 婴童零辅食销量从2023年的2371.6万个增长至2025年前三季度的2871.7万个 但平均售价从24.4元降至21.8元 [11] 品牌定位与形象 - 爷爷的农场早期营销强调“荷兰品牌”、“原产欧洲”及“欧洲原装进口”等概念 [12] - 公司实际由中资控制 四位创始人均为中国人 英氏控股将其列为“内资品牌” [12] - 自2022年起公司主动调整品牌叙事 淡化“欧洲原装进口”表述 转而强调“原产欧洲的天然婴幼儿食品品牌” [13] - 2025年品牌核心理念焕新为“真材料、少添加、有营养” 逐渐剥离以往“洋品牌”营销话术 [13] 供应链与产品来源 - 爷爷的农场从62家OEM制造商采购产品 其中海外制造商仅占13家 涉及西班牙、法国、澳大利亚等国家 [15] - 原产于海外的产品主要包括核桃油、牛油果油、果泥、燕麦片等 肉松、猪肝粉、面条、大米等产品基本采购自国内公司 [15]