宏观策略核心观点 - 美联储宽松是首选路径 在此路径下长端利率偏高 美元震荡 难再现从110到98的跌幅 产业逻辑主导[1] - 对人民币汇率持看法正面[1] - 权益市场盈利有望企稳 估值中偏高 资金供需稍偏正面[1] - 固收市场短端利率安全边际高于长端利率 债市呈现短端利率相对平稳 长端利率波动加剧格局[2] - 美债利率偏强 黄金拥挤但中长期逻辑仍持续 原油在降息初期偏弱[3] 海外宏观与汇率 - 需观察偏离美联储宽松路径的因素 包括AI部分的虹吸是否会带来利率或债务的负反馈[1] - 需观察非AI部分是起色还是拉胯并影响政治基盘[1] - 需观察是否有其他框架外因素 如日元 美联储独立性 财政可持续性等是否带来美元中枢的向下跳跃[1] 权益市场结构与行业 - 成长板块依然有很多亮点[1] - 阶段性由PPI回升预期带来的顺周期可能成为重要轮动方向[1] - 从产业周期视角看 通信 电子 有色需要在延续的高景气中平衡估值[1] - 从产业周期视角看 电力设备 化工的周期位置对投资而言较为有利[1] - 短期日历效应显示春节前小盘可能占优 行业分化可能处于趋势抱团的扩散或瓦解过程中[1] - 港股有望受益于人民币升值 但相较A股的折价处于合理位置[1] 固定收益市场 - 考虑到内需依然疲软 长端利率中枢上行空间不大 但会围绕中枢震荡[2] - 后续债市的交易性机会可能由两个因素触发 一是外需弱于预期 二是地产价格的持续下跌[2] 其他资产类别 - 美债利率偏强[3] - 黄金市场拥挤但中长期逻辑仍持续[3] - 原油在降息初期表现偏弱[3]