文章核心观点 - 2025年末至2026年，全球经济呈现显著的“K型经济”特征，即AI驱动的经济部门与传统非AI经济部门分化明显，这一格局将持续演化 [1][12][21] - AI经济的核心是重资本投入，短期依靠投资驱动增长，但2026年投资增速预计将从高位放缓；长期增长的关键在于能否实现从投资驱动到生产率驱动的切换 [1][12][26] - 非AI经济面临“无就业增长”、消费K型分化等多重压力，失业率存在加速上升风险，指向更显著的衰退风险 [2][12][55] - 政策层面，美联储在多重目标间权衡，但鉴于就业压力，预计2026年仍处于降息窗口期；财政政策短期倾向扩张，但长期面临约束 [2][12] - 资产价格方面，K型分化结构与偏宽松政策预计将支撑美股温和上涨、美债收益率温和下降，并导致美元温和贬值 [3][12] AI经济现状与前景 - 投资驱动特征显著：AI经济高度依赖算力基础设施投资，2025年AI相关投资增速超过70%，拉动美国GDP增速0.6个百分点，相关产业投资占美国私人总投资比重约34% [1][12][26] - 投资增速预计高位放缓：预计2026年AI投资仍将增长，但增速大概率从超70%的高位放缓至35%左右 [1][12][29] - 长期增长依赖生产率提升：AI经济实现长期高增长的关键是从投资驱动转向生产率驱动，历史表明科技驱动的生产率提升能长期提振总需求并降低通胀 [1][12][37][39] - 生产率提升迹象尚不明确：当前劳动生产率增速和AI技术应用率尚不足以证明生产率已大幅提升，由于统计口径和应用滞后，生产率数据趋势往往滞后于技术进步 [1][12][42][45] - 市场存在分歧与观察指标：2026年关于AI对生产率的影响仍将存在分歧，报告构建了涵盖资本开支、产业需求、企业利润、现金流的综合指标体系来观察潜在泡沫风险 [1][12][51][54] 非AI经济现状与风险 - 出现“无就业增长”：近三年美国出现罕见的“无就业增长”状态，就业增长持续跑输GDP增速，2025年下半年以来新增就业超预期下行，已接近衰退周期特征 [2][12][55][56] - 就业停滞是双期叠加结果：当前的就业停滞是传统经济周期走弱与AI结构扰动（如技术替代）共同作用的结果，并非完全由AI导致 [2][12][59] - 失业率存在加速上升风险：美国2025年11月失业率攀升至4.6%，突破了关键阈值，位于贝弗里奇曲线拐点，存在加速上升风险，这指向更显著的衰退风险 [2][12][62] - 消费呈现K型分化：消费整体仍有韧性，但结构上严重依赖高收入群体，低收入群体消费持续承压，分化明显 [2][12][65] - 高收入群体消费韧性的来源：高收入群体的消费韧性一方面源于其结构性就业优势，更关键的是美股上涨带来的财富效应 [2][12][65][69] 货币政策展望 - 美联储决策难度加大：科技周期下，美联储需在“生产率观测”、“就业疲软”、“通胀抬头”三者之间反复权衡，货币政策存在宽松过度或不足的双向风险 [2][12] - 预计处于降息窗口期：鉴于就业下行压力持续且通胀风险预计弱化，未来6-12个月美联储大概率仍处于宽松窗口期 [2][12] - 具体降息路径预测：预计2026年美联储将降息3次，节奏前置在前两个季度，终点利率降至2.75%-3.00%的中性利率区间 [2][12] - 政治因素提供支撑：政治因素有望为偏宽松的货币政策立场提供额外支撑 [2][12] 财政政策展望 - 短期倾向扩张：为修复K型经济和应对选情，美国政府可能在2026年动用额外的财政工具，财政政策存在再扩张的可能性 [2][12] - 长期面临紧平衡约束：长期来看，美国财政面临紧平衡约束，可持续性问题难以回避 [2][12] - 长期加税风险：在地方选举中左翼势力抬头，长期需关注对资本加税与财富再分配政策回归的风险 [2][12] 主要资产价格展望 - 美股：政策宽松通过降低利率和提升风险偏好两个通道支撑市场，预计2026年美股将温和上涨 [3][12] - 美债：对美债持中性偏温和看多的观点，预计10年期美债收益率将温和下降 [3][12] - 美元：由于美联储相对于其他非美央行的利率路径更为鸽派，预计美元将温和贬值 [3][12]