2025年债券市场回顾与特征 - 2025年债券市场是充满挑战、高波动的一年，政策、外部环境及权益资产表现的影响幅度比以往更为剧烈 [1] - 市场短期情绪受“小作文”影响比基本面更直接，机构盘中交易风向比长期宏观基本面更紧密地牵动市场神经 [1] - 市场呈现日趋白热化的机构博弈，操作难度大，波段交易“胜率一般”，利率中枢持续下移，“资产荒”与收益下行成为双重常态压力 [2] - 2025年债券市场投资环境可概括为“高波动、低空间、收益薄”，10年期国债活跃券收益率总体呈现震荡上行态势 [3] - 回顾全年走势，10年期国债收益率自年初1.6%的低位急速走高，3月触及阶段高点；二季度自高位回落并持续震荡；下半年自7月起重拾升势，9月冲高触及1.92%左右；四季度自高点小幅回调后维持高位震荡 [5] - 市场调整剧烈，个别券种在急速调整期经常出现单日上行超3个基点的情况 [6] - 2025年12月债市呈现分化走势：利率债方面，30年期国债收益率上行8个基点，10年期小幅上行1个基点，3年以内品种则小幅下行；信用债表现相对温和，3-5年期品种收益率下行幅度较大 [6] - 相比2024年降息预期下的多头狂欢，2025年不同类型机构的买卖多空力量呈现反复快速的轮动 [10] 2025年末机构行为与市场结构 - 2025年末债市机构间“温度分层”清晰，不同类型机构投债积极度显著分化 [11][12] - 大型商业银行/政策性银行和保险公司成为“供暖主力”：2025年11月大型商业银行/政策性银行净买入1744亿元，较上月增加619亿元；保险公司净买入2705亿元，较上月增加551亿元 [11][12] - 部分机构成为“抛券大户”或转入“调仓模式”：股份制商业银行净卖出4213亿元，城市商业银行净卖出4473亿元，证券公司净卖出3411亿元，货币市场基金净卖出2300亿元 [11][12] - 基金和理财公司净买入规模收窄：2025年11月基金净买入559亿元，但较上月减少2281亿元；理财公司净买入2066亿元，较上月减少616亿元 [11] - 机构年末行为逻辑复杂，包括为满足投资收益考核KPI提前锁定收益、为明年提前布局调整底仓、满足监管指标调节操作等 [7] - 年末市场调整的直接推动力主要来自前期冲量的基金在调整头寸，以及券商交易盘带来的资金流 [6] - 银行资管在债市性价比削弱时面临更多策略转型制约，经历艰难的“转型阵痛”，部分银行风控部门以传统信贷思维审视投资业务，限制了投资选择与盈利能力提升 [9][10] 机构策略应对与市场展望 - 面对震荡市，机构策略呈现“向外求收益、向内卷操作”的特征，债市吸引力下降，机构布局向外走 [2][8] - 交易盘依靠做波段挣取超额收益，配置盘则在压降成本、减少损耗 [9] - 展望2026年，债市以约1.85%的10年期国债收益率开局，市场认为安全垫更厚，但年初机构处于观察阶段，趋势性方向尚不明朗 [12] - 市场对2026年货币政策存在预期，有观点认为一季度很可能会有一次降息，全年有1-2次降息空间，货币政策发力需观察净息差、汇率、金融机构风险等因素 [13] - 大量定期存款到期后的资金流向（如选择提前还贷）被视为货币政策择机发力的重要推手 [13] - 也有观点对降息预期不强烈，提示需关注反内卷政策下通胀结构性回升对债市定价的新约束 [14] - 财政政策成为关键变量，市场预期赤字将有一定强度，但发行节奏会更强调与央行配合平抑波动，超长债发行供给与银行承接能力可能带来长久期利率债的行情波动 [14] - 机构对2026年策略普遍多了一份审慎，预计年初债市短期可能维持“窄幅震荡”，并对春节前的市场调整可能性保持警惕 [15] - 部分机构将美债视为2026年的核心竞争力，并判断在利率债品种上，中短债的机会好于长债 [14] - 市场共识认为货币政策操作空间正在积蓄，有望以更精准、协同的方式逐步发力，但震荡与博弈或仍是新一年债市的主旋律 [16]