2025年债券市场回顾与特征 - 2025年是债券资产高波动的一年，政策、外部环境及权益资产表现的影响幅度比以往更为剧烈 [1] - 市场受“小作文”带来的短期情绪驱动比基本面更直接，机构盘中交易风向紧密牵动市场神经 [1] - 市场整体波动较大，机构博弈明显，操作难度上升，波段交易“胜率一般” [1] - 利率中枢持续下移，“资产荒”与收益下行成为机构面临的常态压力 [1] - 10年期国债活跃券收益率总体呈现震荡上行态势 [2] - 10年期国债收益率自年初1.6%的低位经历极速走高，3月触及阶段高点，9月冲高触及1.92%左右，年末维持高位震荡 [2] - 个别券种在急速调整期经常出现单日上行超3bp的情况 [2] - 2025年12月债市呈现分化走势，利率债中30年期国债收益率上行8bp，10年期小幅上行1bp，3年以内品种小幅下行 [3] - 信用债表现相对温和，3-5年期品种收益率下行幅度较大 [3] - 2025年不同类型机构的买卖多空力量呈现反复快速的轮动，告别“一致行动”、走向“结构分化” [5][7] 2025年末机构行为分析 - 2025年11月，大型商业银行及政策性银行净买入1744亿元，较上月增加619亿元 [6][7] - 保险公司净买入2705亿元，较上月增加551亿元 [6][7] - 股份制商业银行净卖出4213亿元，城商行净卖出4473亿元，虽较上月有所回补（分别增加1385亿元和3377亿元），但仍处减持区间 [6][7] - 证券公司净卖出3411亿元，较上月减少3507亿元 [6][7] - 基金净买入559亿元，但较上月减少2281亿元 [6] - 理财净买入2066亿元，较上月减少616亿元 [6] - 货币市场基金净买入981亿元，较上月减少2300亿元 [6] - 年末机构行为逻辑复杂，包括为锁定年度收益而止盈、为明年提前布局调整底仓、以及满足监管指标而进行调节 [3] - 近期市场调整的直接推动力主要来自前期冲量的基金在调整头寸，以及券商交易盘带来的资金流 [3] - 银行资管在债市性价比削弱时面临更多策略转型制约，部分银行风控部门以传统信贷思维审视投资业务，限制了投资选择与盈利能力 [5] 机构投资策略与市场观点 - 债市机构在震荡市中向外求收益，交易盘靠做波段挣超额收益，配置盘则在压降成本、减少损耗 [4][5] - 与权益、商品市场相比，债市吸引力在下降，机构布局向外走 [4] - 年末资金面整体平稳，大行融出非常积极，中短债表现优于长债 [3] - 险资机构作为配置盘会在债券价格“超跌很多”时果断进场承接 [3] - 对于2026年，有机构认为美债是明年的核心竞争力，在利率债品种上判断中短债的机会好于长债 [10] - 机构对2026年开年态度审慎，预计元旦后债市短期可能维持“窄幅震荡”，并对春节前的市场调整可能性保持警惕 [11] 2026年债券市场展望 - 2026年债市以约1.85%的10年期国债收益率开局 [8] - 年初公募基金销售新规落地，债基赎回费率有条件放宽，被视为债市潜在利好信号 [9] - 市场对2026年货币政策有降息预期，有观点认为一季度很可能会有一次降息，全年有1-2次降息空间 [9] - 基本面对降准降息潜在需求仍在，中央经济工作会议将“稳增长和物价回升”列为货币政策重要考量 [9] - 大量定期存款到期后的资金流向（如选择提前还贷）可能成为货币政策择机发力的重要推手 [9] - 也有观点对降息预期不强烈，提示“反内卷”政策下通胀结构性回升可能对债市定价形成新约束 [10] - 财政政策是关键变量，预计赤字将有一定强度，但发行节奏会更强调与央行配合平抑波动 [10] - 市场对超长债发行供给与银行承接能力敏感，可能带来长期限利率债的成交行情波动 [10] - 市场共识认为货币政策操作空间正在积蓄，有望以更精准、协同的方式逐步发力 [11] - 震荡与博弈或仍是新一年债市的主旋律 [12]