行业阶段与市场逻辑转变 - AI行业已进入兑现阶段 大模型行业淘汰赛即将拉开序幕 [1] - 行业逻辑将从对规模的考量转变为对盈利的考量 [1] - 头部企业加速IPO 智谱上市为行业提供了估值锚点和参考 行业投资将降温 资本考量从规模转向收入 [8] 公司概况与市场地位 - 智谱成立于2019年 是专注于基础模型研发的独立厂商 [3] - 凭借原创GLM预训练架构 构建了覆盖语言、代码、多模态及智能体的全栈模型矩阵 模型适配40余款国产芯片 [3] - 公司是国内在技术路线上少数能与全球顶尖大模型公司匹敌的公司 [3] - 公司自成立之初就瞄准AGI 体现了与竞争对手的差异性 [4] - 按2024年收入计算 智谱在中国独立通用大模型开发商中排名第一 在所有通用大模型开发商中排名第二 [4] 商业化与财务表现 - 智谱在2021年开始布局MaaS（模型即服务） 中国前十大互联网公司中有九家使用其GLM大模型 [5] - 智谱是唯一一家做到MaaS有规模收入的创业公司 [5] - 公司营收从2022年的5740万元增长至2024年的3.124亿元 年复合增长率达到130% [5] - 2025年上半年营收为1.9亿元 同比增长325% [5] - 公司归母净亏损从2022年的1.43亿元扩大至2024年的29.56亿元 2025年上半年净亏损为23.51亿元 [7] - 毛利率从2022年的54.6%波动至2025年上半年的50% 整体呈下降趋势 [7] - IPO前已完成8轮融资 累计融资规模超83亿元人民币 投资方包括美团、蚂蚁、阿里、腾讯、红杉中国、高瓴等 [7] 资本市场表现与机构观点 - 智谱于1月8日在港交所主板挂牌上市 上市当天涨幅为13% 1月9日单日涨幅超20% 市值接近700亿港元 [1] - 中信证券研报指出 智谱过去两年收入实现持续翻倍以上增长 2025年收入超1亿美元 [7] - 中信证券预计未来6年国内大语言模型市场规模或将实现同比20倍增长 企业级需求将主导千亿元机会 [7] - 中信证券看好智谱在相关市场的身位优势 预计其2025年、2026年、2027年营业收入分别为7.38亿元、16.04亿元、26.86亿元 [7]