核心观点 - 海通国际首次覆盖沪上阿姨 给予优于大市评级 基于公司2026年16倍市盈率估值 对应目标价105港元 [1] - 预计公司2025-2027年收入分别为42.2亿元、49.2亿元、56.3亿元 经调整净利润分别为5.4亿元、6.2亿元、7.1亿元 [1] 行业格局与公司地位 - 现制茶饮行业新品牌凭借新品类快速规模化的时间窗口已经消失 未来将是强者恒强、头部品牌与区域性品牌并存的格局 [2] - 沪上阿姨是中国领先的现制饮品公司 其主品牌在2025年末门店数已突破1万家 成为国内第三个达成万店规模的现制茶饮品牌 [2] 业务战略：“一体两翼” - 公司以沪上阿姨品牌中国区为主体 以茶瀑布品牌和海外业务为两翼 打造业务版图 [2] - 沪上阿姨中国区（主体）：通过加盟模式实现早期快速扩张 在北方市场表现强势 原因包括：1) 互利共赢的管理理念与利益共享机制 [2]；2) 以“她力量”品牌形象和健康谷物茶饮产品精准锁定目标客群 [2]；3) 低门槛门店模型和包容的加盟商体系 叠加外卖平台补贴等因素 单店模型显著改善 回本周期缩短数月 [2] - 茶瀑布与海外区（两翼）：茶瀑布品牌专为下沉市场设计 与主品牌形成区隔并实现协同 [3]；海外业务优先拓展相对发达区域市场 多国首店开业火爆 [3]；渠道下沉和海外拓展目前仍处相对初期 潜力较大 [3] 财务与运营预测 - 开店预测：预计2026年沪上阿姨品牌新开门店将超过2000间 茶瀑布品牌新开门店将超过1000间 [4] - 同店销售预测：由于2025年外卖补贴导致基数较高 预计2026年同店销售额将基本保持持平 [4]