核心观点 - 中泰证券维持和铂医药-B“买入”评级 公司凭借其全人源抗体技术平台 在2025年与阿斯利康 大塚 辉瑞 BMS等全球多家顶尖药企达成深度合作 已确立其作为全球创新抗体关键源头技术提供商的地位 [1] - 这种商业模式带来短期收入能见度与长期现金流弹性 为公司实现可持续的轻资产 高盈利增长奠定坚实基础 [1] 与海外大型药企的合作深化 - 公司凭借Harbour Mice全人源抗体技术及基于此的仅重链抗体(HCAb) 双抗HBICE平台 近期密集达成数项同海外大型药企的合作 巩固了公司远期现金流与技术平台商业价值确立性 [1] - 公司正逐步建立与全球制药巨头深度绑定的开放创新生态系统 实现收入来源多元化 资本效率最大化 价值发现前置化 [1] - 与阿斯利康的合作：2025年3月达成全球战略合作 共同研发针对免疫性疾病 肿瘤及其他多种疾病的新一代多特异性抗体疗法 10月创新实验室在北京揭牌 11月更新与深化合作 将共同发现和开发包括ADC和TCE在内的新一代生物疗法 [2] - 与大塚制药的合作：2025年6月达成全球战略合作 共同推进用于治疗自身免疫性疾病的BCMAxCD3 TCE开发 此次合作凸显了Harbour Mice平台生产效率高 免疫原性低等优势 [3] - 与辉瑞的深化合作：子公司诺纳生物2025年11月与辉瑞签订非独家许可协议 辉瑞将获得HCAb技术平台的全球使用权以生成全人源重链抗体 合作范围从2023年的ADC授权显著拓宽 [4] - 与BMS的合作：2025年12月达成长期全球战略合作及许可协议 共同研发新一代多特异性抗体疗法 公司将获得总计9000万美元的付款 若BMS推进所有潜在项目 公司还可获得高达10.35亿美元的开发及商业里程碑付款以及基于未来产品净销售额的分级特许权使用费 [5] - 公司在2025年完成了两项同跨国药企(MNC)就多项目的合作 与MNC间的深度绑定明显加速 [5] 独特的商业模式与财务前景 - 短期收入能见度：预付款和近期可实现的研发里程碑直接增厚短期收入 [6] - 长期收入弹性：销售分成为公司提供了伴随合作伙伴产品成功上市实现的长期现金流 [6] - 盈利能力拐点确定性：在无需大规模资本开支的情况下 授权收入将直接改善净利润率 可预见公司长期财务结构极为健康 [6]