核心观点 - 华源证券首次覆盖中集安瑞科，给予“买入”评级，认为公司装备主业契合清洁能源转型趋势，在手订单创新高且业绩可见度高，同时绿色甲醇、焦炉气制氢联产LNG等项目落地有望带来运营、装备、工艺多维度的成长性 [1] 公司业务与财务概览 - 公司主营业务为清洁能源、化工环境、液态食品三大板块，分别以天然气/氢能装备、罐式集装箱装备、啤酒等液态食品为核心领域 [2] - 2024年，三大业务板块分别实现营收171.8亿元、31.2亿元、44.5亿元，分别实现经营溢利9.6亿元、3.5亿元、3.5亿元，经营溢利占比分别为57.6%、21.2%、21.1% [2] - 2024年及2025年前三季度，公司分别实现归母净利润10.95亿元、7.67亿元 [2] - 截至2025年9月底，公司在手订单约307.6亿元，同比增长10.9%，创出新高 [2] 清洁能源业务 - 2025年前三季度，清洁能源板块新签订单169.9亿元，同比增长5.14%，占公司前三季度新签订单总额约86.5% [3] - 其中水上清洁能源装备新签订单86.5亿元，同比增长16.2%，在手订单约200亿元（已排产至2028年），占公司在手订单总额307.6亿元的比例约为2/3 [3] - 国内天然气消费量提升及新建LNG接收站陆续投产，有望带动陆上清洁能源装备需求上升 [3] - 全球航运业低碳转型趋势下，更多LNG替代燃料船舶下水有望带动LNG运输船/加注船需求增长 [3] - 子公司中集太平洋海工与外部合作新增船台提高造船产能，舟山海工燃料罐产线亦有望落地，产能增长有望带动业绩加快释放 [3] 清洁能源综合服务项目 - 焦炉气制氢联产LNG项目：鞍集（营口）项目（产能10万吨LNG及1.5万吨氢气）于2024年9月投产；凌钢中集项目（产能14.7万吨LNG及2万吨氢气）于2025年7月投产；在建的首钢水钢项目（产能13万吨LNG及1.5万吨氢气）计划于2026年投产 [4] - 绿色甲醇项目：广东湛江一期生物质制绿色甲醇项目（5万吨绿醇产能）于2025年12月投产；二期20万吨产能项目预计2027年投产 [4] - 公司与大唐海南公司、儋州市政府签署MOU，拟合作推动“新能源就近消纳制绿色甲醇示范项目”，设计产能10–20万吨/年 [4] 商业航天装备业务 - 公司旗下子公司已跻身全球主要航空航天储存装备供应商行列，产品包括高压氮气、氦气存储设备、液氢储罐等 [5] - 公司已与国内航天机构及海外知名商业航天公司实现长期装备供应 [5] - 2025年，商业航天相关营收和在手订单近亿元 [5] 化工环境与液态食品业务 - 化工环境业务主要由中集环科开展，是全球领先的罐式集装箱制造商，2024年境外收入占比约79% [6] - 根据国际罐式集装箱ITCO数据，中集环科在罐式集装箱行业持续保持全球50%左右市场份额 [6] - 液态食品业务主要由中集醇科开展，深耕生物发酵智能装备及生产线领域约18年，2024年境外收入占比约89%，2024年被评为国家级专精特新“小巨人”企业 [6]