报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 中集安瑞科2024年营收稳定增长但利润率略有下降，新签订单和在手订单创新高，氢能和造船业务稳健增长，虽化工业务复苏晚于预期下调25 - 26年归母净利润预测，但氢能业务持续突破、造船业务订单饱满有望支撑未来成长 [1][2][3][4] 各部分总结 业绩表现 - 2024年全年实现营业收入247.6亿元人民币，同比增长4.8%；归母净利润10.9亿元人民币，同比下降1.7%；每股收益0.54元人民币 [1] - 2024年毛利率为14.4%，同比下降1.4个百分点，能源/化工/液态食品分部毛利率分别同比变化 - 0.2/-4.6/+0.7个百分点；净利率为4.6%，同比下降0.3个百分点 [1] - 公司拟派息每股0.3港元，股息率约为4.4%（按2025年3月28日股价计算） [1] 业务板块收入 - 2024年清洁能源板块收入171.8亿元人民币，同比增长15.3%，因国内环保和节能减排要求提高，利好政策带动LNG及工业气体需求增长 [2] - 化工环境板块收入31.2亿元人民币，同比下降29.4%，因2024年内罐箱需求放缓 [2] - 液态食品板块收入44.5亿元人民币，同比增长3.7%，受益于年内主要项目落地及验收 [2] 订单情况 - 2024年新签订单同比增长3.2%至274.9亿元人民币，创历史新高，清洁能源、化工环境和液态食品新签订单分别达217.9/29.9/27.0亿元人民币 [2] - 截至2024年年底，在手订单同比增长23.8%至283.0亿元人民币，创历史新高，清洁能源、化工环境和液态食品在手订单分别达232.1/9.4/41.5亿元人民币 [2] 氢能与造船业务 - 2024年氢能业务收入同比增长21.7%至8.5亿元人民币，新签订单同比增长2.3%至8.5亿元人民币，制氢方面首个焦炉气制氢联产LNG项目于2024年9月投产，年产能1.5万吨氢气 [3] - 2024年造船及船用燃料罐累计新签订单超100亿元人民币，截至2024年年底在手订单超160亿元人民币，年内新签21艘新造船，交付14艘船舶，在全球LNG加注船市场份额名列前茅 [3] 盈利预测调整 - 下调公司25 - 26年归母净利润预测15.5%/20.6%至12.9/15.1亿元人民币，引入27年归母净利润预测17.5亿元人民币，对应25 - 27年EPS为0.63/0.74/0.86元人民币 [4] 财务报表预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元人民币）|23,626.3|24,755.7|28,538.7|32,172.2|35,412.8| |营业收入增长率|20.5%|4.8%|15.3%|12.7%|10.1%| |归母净利润（百万元人民币）|1,114.0|1,094.9|1,285.9|1,509.8|1,745.2| |归母净利润增长率|5.6%|-1.7%|17.4%|17.4%|15.6%| |EPS（人民币）（摊薄）|0.55|0.54|0.63|0.74|0.86| |ROE（归属母公司)（摊薄）|9.9%|9.5%|10.4%|11.3%|12.1%| |P/E|11.6|11.8|10.0|8.5|7.4| |P/B|1.1|1.1|1.0|1.0|0.9| [4] |利润表（百万元）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|23,626|24,756|28,539|32,172|35,413| |营业成本|-19,905|-21,202|-24,387|-27,437|-30,134| |毛利|3,721|3,554|4,151|4,735|5,279| |其他收益及亏损|231|526|478|460|460| |营业开支|-2,427|-2,542|-2,854|-3,153|-3,400| |营业利润|1,525|1,538|1,775|2,042|2,340| |财务成本净额|-94|-104|-78|-64|-57| |应占利润及亏损|26|10|0|9|9| |税前利润|1,457|1,444|1,697|1,987|2,291| |所得税开支|-294|-300|-356|-417|-481| |税后经营利润|1,164|1,144|1,341|1,570|1,810| |少数股东权益|-50|-49|-55|-60|-65| |归母净利润|1,114|1,095|1,286|1,510|1,745| [9] |现金流量表（百万元）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|1,780|2,486|2,175|2,034|2,310| |归母净利润|1,114|1,095|1,286|1,510|1,745| |折旧与摊销|376|442|499|546|592| |营运资本变动|712|24|-504|-593|-528| |其它|-421|926|895|571|500| |投资活动现金流|-2,081|-1,898|-836|-845|-845| |资本性支出净额|-828|-828|-850|-850|-850| |资产处置|0|0|0|0|0| |长期投资变化|-404|-18|0|-5|-5| |其它资产变化|-849|-1,051|14|10|10| |融资活动现金流|1,980|375|-922|-618|-685| |股本变动|39|39|0|0|0| |净债务变化|-835|1,312|-576|-191|-172| |派发红利|-548|-649|-453|-536|-628| |其它长期负债变化|3,324|-326|107|109|115| |净现金流|1,679|964|417|571|780| [9] |资产负债表（百万元）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|27,587|29,382|31,534|33,995|36,441| |流动资产|21,115|22,378|24,164|26,297|28,461| |现金及短期投资|8,182|8,818|9,235|9,806|10,586| |有价证劵及短期投资|36|20|20|20|20| |应收账款|3,727|3,732|4,217|4,753|5,232| |存货|4,777|5,221|5,818|6,545|7,187| |其它流动资产|4,395|4,585|4,875|5,173|5,436| |非流动资产|6,472|7,004|7,369|7,698|7,980| |长期投资|624|642|642|646|651| |固定资产净额|3,838|4,369|4,703|4,984|5,214| |其他非流动资产|2,010|1,993|2,024|2,067|2,115| |总负债|15,214|16,277|17,540|18,968|20,232| |流动负债|14,017|13,199|14,659|16,278|17,714| |应付账款|4,314|4,789|5,365|6,036|6,629| |短期借贷|789|364|0|0|0| |其它流动负债|8,914|8,046|9,294|10,242|11,085| |长期负债|1,197|3,078|2,881|2,690|2,518| |长期债务|386|2,123|1,911|1,720|1,548| |其它|811|955|971|971|971| |股东权益合计|12,374|13,105|13,993|15,027|16,209| |股东权益|11,232|11,499|12,332|13,306|14,423| |少数股东权益|1,141|1,606|1,661|1,721|1,786| |负债及股东权益总额|27,587|29,382|31,534|33,995|36,441| [10]

报告公司投资评级 - 买入 [2] 报告的核心观点 - 2024年核心盈利合乎预期，整体毛利低于预期约10%，但管理费用及税费较预期低使核心盈利达标，清洁能源收入同比增长15%，化工板块下半年收入/毛利同比反弹40%/51%，公司维持每股0.3港元分红不变 [6] - 来年增长仍偏重清洁能源产品，订单增长集中在清洁能源分部，2024年4季度新签/在手订单同比增17%/40%，水上清洁能源产品交付排期至2028年，2025年氢能产品收入预计达10亿元，同比增长约15%，制氢合营项目贡献将持续增长 [6] - 盈利构成仍处于重整期，下调2025/26年盈利3%/5%，预期2024 - 27年盈利复合增长为8%，维持公司估值标准在10.8倍2025年市盈率，下调目标价至8.12港元，维持买入评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 收盘价7.01港元，目标价8.12港元，潜在涨幅15.8% [1] - 52周高位8.33港元，52周低位5.75港元，市值14,191.04百万港元，日均成交量2.92百万，年初至今变化 - 0.71%，200天平均价6.80港元 [4] 财务数据 整体财务数据 - 2023 - 2027E年收入分别为23,626、24,756、28,287、31,988、36,066百万元人民币，同比增长20.5%、4.8%、14.3%、13.1%、12.7% [5] - 2023 - 2027E年净利润分别为1,114、1,095、1,411、1,523、1,670百万元人民币，每股盈利分别为0.63、0.66、0.70、0.75、0.82元人民币，同比增长21.5%、4.2%、5.7%、7.9%、9.7% [5] - 2025/26年EPS预测值调整幅度为 - 3.1%、 - 5.0% [5] - 2023 - 2027E年市盈率分别为10.4、9.9、9.4、8.7、8.0倍，市账率分别为1.18、1.15、1.08、1.00、0.93倍，股息率分别为4.2%、4.2%、4.5%、4.8%、5.3% [5] 损益表 - 2023 - 2027E年主营业务成本分别为19,905、21,202、24,172、27,355、30,863百万元人民币，毛利分别为3,721、3,554、4,115、4,633、5,203百万元人民币 [18] - 2023 - 2027E年经营利润分别为1,525、1,538、1,903、2,050、2,244百万元人民币，税前利润分别为1,457、1,444、1,838、1,983、2,175百万元人民币 [18] - 2023 - 2027E年净利润分别为1,114、1,095、1,411、1,523、1,670百万元人民币 [18] 资产负债简表 - 2023 - 2027E年总资产分别为27,587、29,382、32,069、34,269、36,671百万元人民币，总负债分别为15,214、16,277、18,057、19,266、20,571百万元人民币 [18] - 2023 - 2027E年股东权益分别为11,232、11,499、12,347、13,275、14,302百万元人民币 [18] 现金流量表 - 2023 - 2027E年经营活动现金流分别为1,780、2,486、1,994、1,463、1,646百万元人民币，投资活动现金流分别为 - 2,081、 - 1,898、 - 2,030、 - 2,030、 - 2,030百万元人民币 [19] - 2023 - 2027E年融资活动现金流分别为1,980、 - 375、 - 451、 - 432、 - 485百万元人民币 [19] 财务比率 - 2023 - 2027E年核心每股收益分别为0.632、0.659、0.696、0.751、0.823元人民币，全面摊薄每股收益相同 [19] - 2023 - 2027E年每股股息分别为0.278、0.278、0.294、0.317、0.347元人民币，每股账面值分别为5.538、5.669、6.087、6.545、7.051元人民币 [19] - 2023 - 2027E年毛利率分别为15.7%、14.4%、14.5%、14.5%、14.4%，净利率分别为4.7%、4.4%、5.0%、4.8%、4.6% [20] - 2023 - 2027E年ROA分别为4.6%、4.5%、4.4%、4.4%、4.6%，ROE分别为11.4%、11.6%、11.4%、11.5%、11.7%，ROIC分别为6.1%、6.5%、6.3%、6.2%、6.2% [20] - 2023 - 2027E年净负债权益比均为净现金，流动比率分别为1.5、1.7、1.6、1.5、1.5 [20] - 2023 - 2027E年存货周转天数分别为87.6、89.9、90.0、90.0、90.0天，应收账款周转天数分别为56.5、52.9、53.0、53.0、53.0天，应付账款周转天数分别为81.4、93.5、90.0、90.0、90.0天 [20] 订单情况 - 2024年4季度新签订单总计27,490百万元人民币，同比增长3.2%，其中清洁能源设备新签订单21,790百万元人民币，同比增长17.3%，氢能产品新签订单850百万元人民币，同比增长2.3% [8] - 2024年4季度在手订单总计28,300百万元人民币，同比增长23.9%，其中清洁能源设备在手订单23,210百万元人民币，同比增长39.5% [8] 分部收入、毛利和毛利率预测 收入 - 2023 - 2027E年清洁能源设备收入分别为14,907、17,183、20,036、23,053、26,392百万元人民币，增长40.8%、15.3%、16.6%、15.1%、14.5% [9] - 2023 - 2027E年化工设备收入分别为4,414、3,116、3,354、3,549、3,749百万元人民币，增长 - 15.8%、 - 29.4%、7.7%、5.8%、5.7% [9] - 2023 - 2027E年液体食品设备收入分别为4,293、4,451、4,896、5,386、5,924百万元人民币，增长18.6%、3.7%、10.0%、10.0%、10.0% [9] 毛利 - 2023 - 2027E年清洁能源设备毛利分别为1,908、2,165、2,514、2,894、3,315百万元人民币 [9] - 2023 - 2027E年化工设备毛利分别为927、511、553、586、620百万元人民币 [9] - 2023 - 2027E年液体食品设备毛利分别为889、953、1,048、1,153、1,268百万元人民币 [9] 毛利率 - 2023 - 2027E年清洁能源设备毛利率分别为12.8%、12.6%、12.5%、12.6%、12.6% [9] - 2023 - 2027E年化工设备毛利率分别为21.0%、16.4%、16.5%、16.5%、16.5% [9] - 2023 - 2027E年液体食品设备毛利率分别为20.7%、21.4%、21.4%、21.4%、21.4% [9] 行业覆盖公司情况 - 昆仑能源评级买入，收盘价7.84港元，目标价9.02港元，潜在涨幅15.1% [16] - 新奥能源评级买入，收盘价59.45港元，目标价65.10港元，潜在涨幅9.5% [16] - 中国燃气评级中性，收盘价7.26港元，目标价5.92港元，潜在涨幅 - 18.5% [16] - 华润燃气评级中性，收盘价28.75港元，目标价28.90港元，潜在涨幅0.5% [16]

报告公司投资评级 - 买入 [2] 报告的核心观点 - 2024年核心盈利合乎预期，整体毛利低于预期但管理费用及税费较低使核心盈利达标，清洁能源收入增长，化工板块回稳，公司维持每股0.3港元分红不变 [6] - 来年增长偏重清洁能源产品，订单增长集中在清洁能源分部，氢能产品聚焦储运环节，制氢合营项目贡献将持续增长 [6] - 公司处于盈利构成重整期，下调2025/26年盈利预测，预期2024 - 27年盈利复合增长8%，下调目标价至8.12港元，维持买入评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 收盘价7.01港元，目标价8.12港元，潜在涨幅15.8%，日期为2025年3月27日 [1] - 52周高位8.33港元，52周低位5.75港元，市值14,191.04百万港元，日均成交量2.92百万，年初至今变化 - 0.71%，200天平均价6.80港元 [4] 财务数据一览 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |收入（百万人民币）|23,626|24,756|28,287|31,988|36,066| |同比增长（%）|20.5|4.8|14.3|13.1|12.7| |净利润（百万人民币）|1,114|1,095|1,411|1,523|1,670| |每股盈利（人民币）|0.63|0.66|0.70|0.75|0.82| |同比增长（%）|21.5|4.2|5.7|7.9|9.7| |前EPS预测值（人民币）| - | - |0.72|0.79| - | |调整幅度（%）| - | - | - 3.1| - 5.0| - | |市盈率（倍）|10.4|9.9|9.4|8.7|8.0| |每股账面净值（人民币）|5.54|5.67|6.09|6.54|7.05| |市账率（倍）|1.18|1.15|1.08|1.00|0.93| |股息率（%）|4.2|4.2|4.5|4.8|5.3| [5] 2024业绩概要 |项目|2023|2024|2024E|同比（%）|差异（%）| |----|----|----|----|----|----| |收益|23,626|24,756|27,454|4.8| - 9.8| |销售成本|(19,905)|(21,202)|(23,467)|6.5| - 9.7| |毛利|3,721|3,554|3,987| - 4.5| - 10.9| |其他经营收入|332|443|389|33.6|13.9| |其他收益净额|(137)|66|0| - 148.5|NM| |减值亏损拨回|36|17|0| - 54.0|NM| |销售费用|(467)|(520)|(494)|11.4|5.3| |行政费用|(1,960)|(2,022)|(2,141)|3.1| - 5.6| |经营利润|1,525|1,538|1,741|0.9| - 11.6| |融资成本|(94)|(104)|(90)|11.6|15.7| |应占联营/合营业绩|26|10|32| - 62.0| - 69.6| |除税前利润|1,457|1,444|1,683| - 0.9| - 14.2| |所得税费用|(294)|(300)|(337)|2.2| - 10.9| |少数股东权益|(50)|(49)|(40)| - 1.3|21.2| |年度盈利|1,114|1,095|1,306| - 1.7| - 16.2| |核心盈利|1,281|1,336|1,306|4.2|2.3| [7] 新签订单和在手订单情况 |项目|4Q23|1Q24|2Q24|3Q24|4Q24|同比（%）| |----|----|----|----|----|----|----| |新签订单（人民币百万）| | | | | | | |清洁能源设备|18,573|6,208|12,919|16,160|21,790|17.3| |其中氢能产品|831|219|446|660|850|2.3| |化工设备|3,304|379|1,688|2,208|2,990| - 9.5| |液体食品设备|4,762|891|1,792|2,393|2,700| - 43.3| |总计|26,639|7,478|16,399|20,761|27,490|3.2| |在手订单（人民币百万）| | | | | | | |清洁能源设备|16,637|20,011|22,933|22,119|23,210|39.5| |化工设备|1,138|963|1,522|1,110|940| - 17.4| |液体食品设备|5,075|5,930|4,896|4,503|4,150| - 18.2| |总计|22,850|26,904|29,351|27,732|28,300|23.9| [8] 分部收入、毛利和毛利率预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |收入（人民币百万）| | | | | | |清洁能源设备|14,907|17,183|20,036|23,053|26,392| |化工设备|4,414|3,116|3,354|3,549|3,749| |液体食品设备|4,293|4,451|4,896|5,386|5,924| |其他|12|5|0|0|0| |总计|23,626|24,756|28,287|31,988|36,066| |增长（%）| | | | | | |清洁能源设备|40.8|15.3|16.6|15.1|14.5| |化工设备| - 15.8| - 29.4|7.7|5.8|5.7| |液体食品设备|18.6|3.7|10.0|10.0|10.0| |其他| - 91.9| - 59.0|0|0|0| |总计|20.5|4.8|14.3|13.1|12.7| |毛利（人民币百万）| | | | | | |清洁能源设备|1,908|2,165|2,514|2,894|3,315| |化工设备|927|511|553|586|620| |液体食品设备|889|953|1,048|1,153|1,268| |其他| - 3| - 74|0|0|0| |总计|3,721|3,554|4,115|4,633|5,203| |毛利率（%）| | | | | | |清洁能源设备|12.8|12.6|12.5|12.6|12.6| |化工设备|21.0|16.4|16.5|16.5|16.5| |液体食品设备|20.7|21.4|21.4|21.4|21.4| |其他|NM|NM|0|0|0| |总计|15.7|14.4|14.5|14.5|14.4| [9] 财务数据 损益表（百万元人民币） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |收入|23,626|24,756|28,287|31,988|36,066| |主营业务成本|(19,905)|(21,202)|(24,172)|(27,355)|(30,863)| |毛利|3,721|3,554|4,115|4,633|5,203| |销售及管理费用|(2,427)|(2,542)|(2,687)|(3,071)|(3,462)| |其他经营净收入/费用|231|526|475|488|503| |经营利润|1,525|1,538|1,903|2,050|2,244| |财务成本净额|(94)|(104)|(105)|(112)|(120)| |应占联营公司利润及亏损|26|10|40|45|50| |其他非经营净收入/费用|0|0|0|0|0| |税前利润|1,457|1,444|1,838|1,983|2,175| |税费|(294)|(300)|(368)|(397)|(435)| |非控股权益|(50)|(49)|(59)|(63)|(70)| |净利润|1,114|1,095|1,411|1,523|1,670| |作每股收益计算的净利润|1,281|1,336|1,411|1,523|1,670| [18] 资产负债简表（百万元人民币） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |现金及现金等价物|6,998|7,264|6,777|5,778|4,909| |应收账款及票据|5,818|5,674|6,480|7,328|8,262| |存货|4,777|5,221|5,960|6,745|7,610| |其他流动资产|3,523|4,218|4,238|4,260|4,283| |总流动资产|21,115|22,378|23,456|24,111|25,065| |物业、厂房及设备|3,838|4,369|5,932|7,432|8,831| |无形资产|217|211|255|272|289| |合资企业/联营公司投资|624|642|682|727|777| |其他长期资产|1,793|1,782|1,744|1,726|1,708| |总长期资产|6,472|7,004|8,613|10,158|11,606| |总资产|27,587|29,382|32,069|34,269|36,671| |短期贷款|1,546|235|300|400|500| |应付账款|6,510|7,217|8,763|9,675|10,681| |其他短期负债|5,961|5,747|5,747|5,743|5,742| |总流动负债|14,017|13,199|14,809|15,818|16,923| |长期贷款|385|130|300|500|700| |其他长期负债|811|2,948|2,948|2,948|2,948| |总长期负债|1,197|3,078|3,248|3,448|3,648| |总负债|15,214|16,277|18,057|19,266|20,571| |股本|19|19|19|19|19| |储备及其他资本项目|11,214|11,481|12,329|13,256|14,284| |股东权益|11,232|11,499|12,347|13,275|14,302| |非控股权益|1,141|1,606|1,665|1,728|1,798| |总权益|12,374|13,105|14,012|15,003|16,100| [18] 现金流量表（百万元人民币） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |税前利润|1,457|1,444|1,838|1,983|2,175| |合资企业/联营公司收入调整|(26)|(10)|(40)|(45)|(50)| |折旧及摊销|377|364|461|531|632| |营运资本变动|1,090|679|(20)|(742)|(817)| |利息调整|86|104|105|112|120| |税费|(286)|(285)|(349)|(377)|(413)| |其他经营活动现金流|(918)|191|0|0|0| |经营活动现金流

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 预计公司25 - 27年实现归母净利润13.8/16.7/19.7亿元，对应PE分别为9.5倍、7.8倍和6.6倍 [3] 业绩简评 - 24年全年实现营收247.55亿元，同比+4.8%；Q4实现营收64.89亿元，同比+10.4% [1] - 24年全年实现归母净利润11.44亿元，同比-1.7% [1] 经营分析 清洁能源业务 - 营收为171.83亿元，同比增长15.3%，多个领域对LNG及工业气体需求上涨，带动储运装备销售向好 [1] - 陆上业务保持细分领域龙头地位，收入116.7亿元，新签订单100.8亿元，海外新签订单25.3亿元创历史新高，将开拓非洲、东南亚、中东市场 [1] - 水上业务进入业绩兑现期，收入46.6亿元，同比+108.4%，交付14条船，新签21艘新造船订单，获海外船东11艘订单，新签订单破百亿达108.6亿元，同比+45.2%，高价值量订单今年起逐步兑现 [2] - 氢能业务稳步拿单，收入8.5亿元，同比+21.7%，新签订单8.5亿元，同比+2.3%，中标多项氢气球罐项目，向工厂运营端拓展，首个焦炉气制氢联产LNG项目投产首年盈利2600万元 [2] 化工板块与液态食品板块 - 化工环境板块营收31.16亿元，同比下滑29.4%，全球化工行业承压叠加美元利率高企，罐箱租赁商融资成本增加，罐式集装箱市场需求下降，新签订单29.9亿元 [3] - 液态食品板块营收44.51亿元，同比增长3.7%，紧抓新兴区域蒸馏市场等机遇，中标多项新市场高端品类项目，新签订单27亿元 [3] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司25 - 27年实现归母净利润13.8/16.7/19.7亿元，对应PE分别为9.5倍、7.8倍和6.6倍，维持“买入”评级 [3] 公司基本情况（人民币） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|23,626|24,756|29,563|34,459|39,589| |营业收入增长率|20.53%|4.78%|19.42%|16.56%|14.89%| |归母净利润(百万元)|1,114|1,095|1,377|1,670|1,966| |归母净利润增长率|5.58%|-1.71%|25.80%|21.28%|17.71%| |摊薄每股收益(元)|0.55|0.54|0.68|0.82|0.97| |每股经营性现金流净额|0.88|0.00|0.55|0.40|0.38| |ROE(归属母公司)(摊薄)|9.92%|9.52%|11.00%|12.08%|12.37%| |P/E|11.83|12.03|9.47|7.81|6.63| |P/B|1.17|1.15|1.04|0.94|0.82|[5] 三张报表预测摘要 损益表(人民币 百万) |项目|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |主营业务收入|19,602|23,626|24,756|29,563|34,459|39,589| |增长率|6.4%|20.5%|4.8%|19.4%|16.6%|14.9%| |主营业务成本|16,200|19,905|21,202|25,244|29,438|33,847| |%销售收入|82.6%|84.3%|85.6%|85.4%|85.4%|85.5%| |毛利|3,401|3,721|3,554|4,320|5,021|5,742| |%销售收入|17.4%|15.7%|14.4%|14.6%|14.6%|14.5%| |营业税金及附加|0|0|0|0|0|0| |%销售收入|0.0%|0.0%|0.0%|0.0%|0.0%|0.0%| |销售费用|351|467|520|579|665|752| |%销售收入|1.8%|2.0%|2.1%|2.0%|1.9%|1.9%| |管理费用|1,824|1,960|2,022|2,247|2,516|2,811| |%销售收入|9.3%|8.3%|8.2%|7.6%|7.3%|7.1%| |研发费用|558|690|0|828|948|1,069| |%销售收入|2.8%|2.9%|0.0%|2.8%|2.8%|2.7%| |息税前利润（EBIT）|1,447|1,412|1,538|1,775|2,142|2,497| |%销售收入|7.4%|6.0%|6.2%|6.0%|6.2%|6.3%| |财务费用|49|-45|94|-23|-13|-8| |%销售收入|0.3%|-0.2%|0.4%|-0.1%|0.0%|0.0%| |投资收益|6|26|10|10|10|10| |%税前利润|0.5%|1.8%|0.7%|0.6%|0.5%|0.4%| |营业外收支|无数据|无数据|无数据|无数据|无数据|无数据| |税前利润|1,398|1,457|1,444|1,798|2,154|2,505| |所得税|313|294|300|360|409|451| |所得税率|22.4%|20.2%|20.8%|20.0%|19.0%|18.0%|[8] 资产负债表(人民币 百万) |项目|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |货币资金|5,223|6,998|7,264|7,732|8,170|9,102| |应收款项|5,272|5,884|5,817|6,767|7,593|8,314| |存货|4,636|4,777|5,221|5,610|6,051|6,581| |其他流动资产|1,524|3,456|4,075|4,504|5,140|5,741| |流动资产|16,655|21,115|22,378|24,613|26,954|29,738| |%总资产|75.0%|76.5%|76.2%|77.6%|79.2%|80.1%| |长期投资|220|624|642|662|672|677| |固定资产|4,066|4,444|4,951|5,031|4,981|5,281| |%总资产|18.3%|16.1%|16.8%|15.9%|14.6%|14.2%| |无形资产|533|652|663|673|680|684| |非流动资产|5,559|6,472|7,004|7,118|7,090|7,404| |%总资产|25.0%|23.5%|23.8%|22.4%|20.8%|19.9%| |资产总计|22,214|27,587|29,382|31,731|34,044|37,142| |短期借款|503|2,242|864|964|1,034|1,074| |应付款项|3,492|4,441|5,430|5,960|6,542|7,051| |流动负债|10,536|14,017|13,199|14,607|15,491|16,418| |长期贷款|1,466|385|2,122|2,122|2,122|2,122| |普通股股东权益|9,142|11,232|11,499|12,517|13,827|15,894| |其中：股本|19|19|19|19|19|19| |其他流动负债|6,540|7,334|无数据|无数据|无数据|无数据| |其他长期负债|686|811|956|818|862|878| |负债|12,687|15,214|16,277|17,547|18,475|19,418| |营业利润|1,111|1,230|951|1,420|1,754|2,080| |营业利润率|5.7%|5.2%|3.8%|4.8%|5.1%|5.3%| |少数股东权益|386|1,141|1,606|1,667|1,742|1,830| |负债股东权益合计|22,214|27,587|29,382|31,731|34,044|37,142|[8] 比率分析 |项目|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |净资产收益率|11.54%|9.92%|9.52%|11.00%|12.08%|12.37%| |总资产收益率|4.75%|4.04%|3.73%|4.34%|4.91%|无数据| |主营业务收入增长率|6.39%|20.53%|4.78%|19.42%|16.56%|14.89%| |总资产增长率|16.77%|24.19%|6.50%|7.99%|7.29%|9.10%| |应收账款周转天数|59.0|54.3|52.7|46.9|45.4|43.4| |存货周转天数|99.4|85.1|84.9|77.2|71.3|67.2| |应付账款周转天数|75.5|71.7|83.8|81.2|76.4|72.3| |固定资产周转天数|74.0|64.8|68.3|60.8|52.3|46.7| |资产负债率|57.11%|55.15%|55.40%|55.30%|54.27%|52.28%| |净利润|1,085|1,164|1,144|1,439|1,745|2,054| |少数股东损益|30|50|49|61|75|88| |归属于母公司的净利润|1,055|1,114|1,095|1,377|1,670|1,966| |净利率|5.4%|4.7%|4.4%|4.7%|4.8%|5.0%| |投入资本收益率|9.77%|7.52%|7.57%|8.22%|9.26%|9.79%| |EBIT增长率|23.69%|-2.46%|8.90%|15.45%|20.65%|16.57%| |净利润增长率|19.41%|5.58%|-1.71%|25.80%|21.28%|17.71%| |净负债/股东权益|-27.38%|-29.06%|-25.51%|-27.06%|-26.71%|-28.37%| |EBIT利息保障倍数|19.7|16.4|16.4|17.6|19.7|21.8|[8]

文章核心观点 中集安瑞科2024年度业绩发布，收益增加但溢利略减，清洁能源分部表现突出，订单创新高，各分部毛利率有不同变化 [1][2][3] 业绩情况 - 集团2024年收益247.56亿元，同比增加4.8% [1] - 股权持有人应占溢利10.95亿元，同比减少1.7% [1] - 每股基本盈利0.542元，拟派发末期股息每股0.3港元 [1] 业务收益 - 清洁能源分部2024年收益上升15.3%至171.83亿元，占集团整体收益69.4% [1] - 氢能相关业务收益同比增长21.7%至8.52491亿元 [1] 订单情况 - 2024年累计新签订单274.9亿元，截至年底在手订单282.98亿元 [2] - 清洁能源分部新签订单217.93亿元，年底在手订单232.13亿元 [2] - 氢能业务2024年新签订单8.5亿元，年底在手订单2.51亿元 [2] - 化工环境及液态食品分部2024年新签订单分别达29.94亿元及27.03亿元 [2] - 化工环境及液态食品分部2024年底在手订单分别达9.37亿元及41.48亿元 [2] 毛利率情况 - 集团整体毛利率由2023年的15.7%下跌至2024年的14.4% [3] - 清洁能源分部毛利率略微减少至12.6% [3] - 化工环境分部毛利率减少至16.4%，因全球罐箱供需配置趋于平衡 [3] - 液态食品分部毛利率上升至21.4%，受益于各项目进展顺利 [3]

整体财务数据关键指标变化 - 2024年收益为24,755,737千元人民币，较2023年的23,626,279千元人民币增长4.8%[3] - 2024年净溢利为1,143,835千元人民币，较2023年的1,163,561千元人民币下降1.7%[3] - 2024年股权持有人应占溢利为1,094,871千元人民币，较2023年的1,113,972千元人民币下降1.7%[3] - 2024年核心溢利为1,335,782千元人民币，较2023年的1,281,381千元人民币增长4.2%[3] - 2024年每股基本盈利为0.542元人民币，较2023年的0.554元人民币下降2.2%[3] - 2024年毛利率为14.4%，较2023年的15.7%下降1.3个百分点[3] - 2024年建议末期股息每股0.30港元，与2023年持平[3] - 2024年年度全面收益总额为1,017,889千元人民币，较2023年的1,164,305千元人民币下降[6] - 2024年总资产为29,381,665千元人民币，较2023年的27,587,424千元人民币增长[7] - 2024年总非流动负债为3,078,109千元人民币，较2023年的1,196,519千元人民币增长[7] - 2024年末总流动负债为13198518千元，2023年末为14017261千元，同比下降5.83%[8] - 2024年末总负债为16276627千元，2023年末为15213780千元，同比增长7.00%[8] - 2024年末净资产为13105038千元，2023年末为12373644千元，同比增长5.89%[8] - 2024年本公司股权持有人应占权益为11499074千元，2023年为11232252千元，同比增长2.38%[8][11] - 2024年非控制者权益为1605964千元，2023年为1141392千元，同比增长40.70%[8][11] - 2024年年度溢利为1094871千元，2023年为1113972千元，同比下降1.71%[11] - 2024年换算海外业务的汇兑差额为 - 126487千元，2023年为757千元[10][11] - 2024年支付2023年末期股息为563504千元，2023年支付2022年末期股息为432899千元，同比增长30.17%[10][11] - 2024年赎回可换股债券为123944千元[11] - 2024年专项储备 - 安全生产基金为18707千元[11] - 2024年综合收益为24,755,737千元，2023年为23,626,279千元[36] - 2024年综合除稅前溢利为1,443,922千元，2023年为1,457,288千元[36] - 2024年集团合并收益上涨4.8%至24755737000元，2023年为23626279000元[48][49] - 2024年毛利为3554234千元，较2023年的3720824千元下降4.5%；净溢利为1143835千元，较2023年的1163561千元下降1.7%[48] - 2024年核心溢利为1335782千元，较2023年的1281381千元增长4.2%；每股基本盈利为0.542元，较2023年的0.554元下降2.2%[48] - 集团整体毛利率从2023年的15.7%降至2024年的14.4%，清洁能源、化工环境分部毛利率下降，液态食品分部上升[52] - 经营溢利对收益比率微跌至6.2%（2023年：6.5%），其他经营收入增至4.43024亿元（2023年：3.31689亿元）[53] - 销售费用增加11.38%至5.20308亿元（2023年：4.6714亿元），行政费用增加3.13%至20.21689亿元（2023年：19.60235亿元）[53] - 金融资产及合约资产减值亏损转为收益1677.6万元（2023年：3647.9万元），其他收益净额为6640.9万元（2023年：亏损1.3679亿元）[54] - 融资成本增加11.6%至1.04404亿元（2023年：9353.6万元），所得税费用增加2.2%至3.00087亿元（2023年：2.93727亿元）[55] - 2024年末现金及现金等价物为72.64358亿元（2023年：69.98191亿元），部分银行存款总额为15.5394亿元（2023年：11.83323亿元）[56] - 2024年末银行贷款及透支金额为3.64622亿元（2023年：4.78538亿元），年利率介乎2.40%至3.94%（2023年：2.70%至4.14%）[56] - 2024年净现金结余为42.78497亿元（2023年：43.71256亿元），净杠杆比率为零倍（2023年：零倍），利息覆盖率为15.6倍（2023年：17.6倍）[59] - 2024年经营活动所得现金净额为24.8637亿元，2023年为17.80476亿元；投资活动所用现金净额为18.97544亿元，2023年为20.81077亿元；融资活动所用现金净额为3.75425亿元，2023年为流入19.79683亿元[60][61] - 2024年就2023财年派发末期股息约5.63504亿元，2023年就2022财年派发4.32899亿元[61] - 2024年末集团资产总值为293.81665亿元，2023年为275.87424亿元；负债总额为162.76627亿元，2023年为152.1378亿元；资产净值上升5.9%至131.05038亿元，2023年为123.73644亿元[62] - 2024年末集团有未到期采购履约保函共计49.45031亿元，2023年末为33.28102亿元[63] - 2024年末集团已订约但未计提的资本承担为1.64806亿元，2023年为3.47159亿元；截至2024年末无已授权但未订约的资本承担，2023年末也无[64] - 2024年末集团雇员总数约为12000人，2023年约为11000人；总员工成本约为26.19654亿元，2023年为21.68545亿元[69] 各业务线收益数据关键指标变化 - 2024年销售货品收益为15,610,859千元，工程项目合约收益为9,144,878千元，总计24,755,737千元；2023年销售货品收益为14,752,277千元，工程项目合约收益为8,874,002千元，总计23,626,279千元[17] - 2024年清洁能源、化工环境、液态食品来自外部客户的收益分别为17,183,412千元、3,116,028千元、4,451,333千元，2023年分别为14,907,121千元、4,414,336千元、4,292,702千元[35] - 2024年清洁能源分部收益上升15.3%至17183412000元，2023年为14907121000元，氢能相关业务收益同比增长21.7%至852491000元，占整体收益69.4%（2023年：63.1%）[48][49] - 2024年化工环境分部收益下降29.4%至3116028000元，2023年为4414336000元，占整体收益12.6%（2023年：18.7%）[48][50] - 2024年液态食品分部收益上升3.7%至4451333000元，2023年为4292702000元，占整体收益18.0%（2023年：18.2%）[48][50] 各业务线其他数据关键指标变化 - 2024年可呈報分部溢利（經調整經營溢利）为1,667,051千元，2023年为1,710,180千元[35] - 2024年银行存款利息收入为183,233千元，2023年为122,498千元[35] - 2024年利息開支为24,569千元，2023年为31,183千元[35] - 2024年年度折舊及攤銷为434,718千元，2023年为375,322千元[35] - 2024年可呈報分部資產为27,149,695千元，2023年为25,358,245千元[35] - 2024年年度非流動資產的添置为1,040,772千元，2023年为848,943千元[35] - 2024年可呈報分部負債为13,187,790千元，2023年为12,414,155千元[35] 业务经营相关情况 - 2024年集团LNG车用瓶产品销售收入为11亿元，同比增长31%[72] - 2024年集团陆上清潔能源海外新签订单同比大增25.1%至25亿元，海外收入22亿元创历史新高[73] - 2024年集团参与建设的鞍钢中集焦炉气制氢联产LNG项目顺利投产，增强相关工艺设计和技术能力[74] - 鞍钢中集焦炉气制氢制LNG项目投产首年盈利，淩钢、首钢水钢项目顺利开建，集团上线能源“端到端”数字化示范应用平台[75] - 2024年集团造船及船用燃料罐相关业务累计新签订单超100亿元，截至年底在手订单超160亿元[77] - 2024年集团新签21艘新造船，其中15艘为液化气运输船等船型，交付14艘船舶[78] - 2024年集团交付国内首台套高锰钢LNG船用燃料罐等产品，获全球首制液氨动力散货船的液氨船用燃料罐订单[79] - 政策落地后三个月内，集团获100艘清洁能源船舶动力包订单[80] - 集团是国内领先的氢能储运装备及工程服务提供商，2024年持续加大氢能行业布局[81] - 鞍钢中集焦炉气制氢联产LNG项目2024年9月投产，每年预计减排47万吨二氧化碳、174吨二氧化硫及1344吨氮氧化物[81] - 鞍钢中集项目具备满产1.5万吨氢气的年产能[81] - 集团与申能股份签署战略合作协议，在低碳化综合供能等领域深化合作打造“零碳工厂”[76] - 2024年集团中压氢气球罐、液氨球罐业绩持续增长，8月中标中能建松原氢能产业园项目储氢装备标，提供15台氢气球罐和8套压缩机缓冲罐设备，9月签约海外首个氢气球罐项目，为中东阿曼绿氢绿氨项目建造12台2953立方米氢气球罐，总金额逾千万美元[82] - 2024年集团交付国内首台20立方加氢站液氢储罐、国内首台400立方液氢球罐，为河北项目建造2台100立方液氢储罐[82] - 2024年6月1日起，中集安瑞科参编的两项国家标准正式实施，10月发布国内首个450LⅢ型超大容积车载储氢瓶[83] - 集团与香港中华煤气签署战略合作协议，首个落地项目为共同推进香港科技园氢燃料电池应用与电动车充电系统项目[84] - 化工环境业务经营主体为中集环科，专注罐式集装箱设计研发、生产、制造和销售，是全球领先的液体、液化气集装箱化物流装备制造企业和全生命周期服务商[85] - 2024年国际环境复杂，全球化工行业承压，罐式集装箱市场需求同比下降，但未来行业发展空间广阔[86] - 化工环境业务坚持“制造 + 服务 + 智能”业务方向，在荷兰、浙江、江苏等区域提供罐式集装箱后市场服务[87] - 2024年化工环境业务高端医疗核磁业务业绩持续增长，产品获业界巨头认可，国内新客户增多，产品范围扩大[87] - 储运业务中“30MPa碳纤维缠绕氢气瓶及管束集装箱”产品获国家能源局认定，在重要客户实现批量应用，参与起草的两项标准获批发布[82] - 终端应用方面，集团为多地氢能高速提供加氢站成套装备，园区小型撬装式加氢装置实现产品迭代与持续出货[83] - 2024年智能业务分部交付应用于吨桶的智能监控系统数量超8000套[88] - 2024年智能业务分部入选工信部首批卓越级智能工厂，被评为“国家级绿色工厂”，通过海关AEO高级认证复审，被评为江苏省“质量信用AAA级企业”[89] - 2024年液态食品分部受宏观经济压力及地缘政治因素影响，北美重大项目推迟，影响预期收入，但净利润仅略微下降[91] - 2024年8月中集醇科成功于全国中小企业股份转让系统挂牌，获评为中国国家级专精特新“小巨人”企业[93] 行业环境与政策情况 - 国际海事组织设定2030年海运温室气体排放较2

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级，目标价8.33港元，当前价6.88港元 [1] 报告的核心观点 - 全球绿色减排要求提高，天然气需求旺盛，预计到2040年全球LNG需求增长50%以上达6.25 - 6.85亿吨左右 [6] - 公司水上清洁能源受益于航运业环保追求，2024年上半年新签订单68.6亿元，同比增长128% [6] - 收入和利润逐步增长，分红提高回报股东，2023年分红比例50%，每股派息0.3港元 [6] - 预计公司2024 - 2026年EPS为0.54/0.64/0.76元，具有一定成长性 [6] 根据相关目录分别进行总结 中集安瑞科：科技型低碳智慧新能源解决方案综合服务商 - 深耕能源行业二十年，产品矩阵丰富，在能源、化工、食品装备行业提供关键装备、工程服务及系统解决方案 [10] - 清洁能源是核心业务，2023年占比63.1%，较2022年上涨9.1pp；化工环境分部占比18.7%，较2022年下降8pp；液态食品分部占比18.2%，较2022年下降0.3pp [12] - 全球业务布局，业务遍布20多个制造基地和国际领先研发中心，营销网络遍布一百多个地区和国家，2023年中国大陆地区营收占比51.5%，海外地区占比48.5% [15] - 中集集团为间接控股股东，截止2025年1月7日合计持有公司70.1%股权 [17] 绿色减排的要求提高，清洁能源应用范围变广 - 全球为应对气候变化提出多项措施，截至2023年底超150个国家提出碳中和目标 [17] - 天然气减排效果显著，下游应用需求增加，平均每年新增约600亿立方米需求，预计到2040年LNG需求增长50%以上 [22] - 国内天然气消费复苏，2024年表观消费量4234亿立方米，同比增长8.6% [27] - 水上清洁能源业务受益于航运业环保追求，2023年船舶在手订单中双燃料及双燃料预备订单占比30.5%，LNG作为燃料的船舶占比15.1% [32] - LNG价格重回轨道，经济性凸显，陆上业务稳定发展，2024年国内LNG市场均价4534.5元/吨，较2023年下降5.9% [33] - 公司积极拓展新能源领域，2024年与鞍钢股份首个焦炉气制氢联产LNG项目投产，2024年上半年总体新签订单164亿元，同比增长29.5%，清洁能源新签订单129.2亿元，增长63.3% [35] 收入和利润逐步增长，分红提高回报股东 - 2020 - 2023年公司业绩增长稳健，营业收入从122.9亿元增长至236.3亿元，CAGR达24.3%，2024年上半年营收增长6.7% [39] - 清洁能源、液态食品稳步增长，化工环境业务需求放缓，2023年清洁能源/化工环境/液体食品分别实现营业收入149.1/44.1/42.9亿元，同比+40.8%/-15.8%/+18.6% [40] - 清洁能源毛利率稳定，化工环境以及液态食品毛利率均有所下降，公司整体毛利率由2022年的17.4%下降至2023年的15.7% [41] - 期间费用率震荡下行，研发投入持续发力，2023年研发投入约6.9亿元，同比增长23.7% [44] - 归母净利润从2020年5.8亿元增长至2023年11.1亿元，CAGR为24.3%，2024年上半年实现归母净利润4.9亿元 [44] - ROE主要受净利率波动影响，净利率企稳后ROE有望迎来改善，2023年公司ROE为10.9% [48] - 公司分红比例逐步提高，2019年提高至40.4%，2023年进一步提高至50%，每股派息达0.3港元 [51] 盈利预测及估值 - 预计2024 - 2026年水上清洁能源营收同比增长85%、30%、20%；陆上清洁能源营收同比增长15%、15%、15%；氢能相关业务同比增长35%、15%、10% [54] - 预计2024年化工环境业务同比下降30%，2025 - 2026年同比增长10%、5%；液态食品业务2024 - 2026年营收同比增长5%、10%、10% [54] - 预计公司2024 - 2026年营收为264.5、306.5、348.8亿元，归母净利为10.9、13、15.4亿元，EPS为0.54、0.64、0.76元 [55] - 给予公司2025年12倍PE，对应目标价为8.33港元，首次覆盖给予“买入”评级 [56]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予中集安瑞科（3899.HK）“买入”评级，目标价8.33港元，当前价6.88港元 [1] 报告的核心观点 - 全球绿色减排要求提高，天然气需求旺盛，预计到2040年全球LNG需求增长50%以上 [6] - 公司水上清洁能源受益于航运业环保追求，2024年上半年新签订单68.6亿元，同比增长128% [6] - 收入和利润逐步增长，分红提高回报股东，2023年分红比例为50%，每股派息达0.3港元 [6] - 预计公司2024 - 2026年EPS为0.54/0.64/0.76元，具有一定成长性 [6] 根据相关目录分别进行总结 中集安瑞科：科技型低碳智慧新能源解决方案综合服务商 - 深耕能源行业二十年，产品矩阵丰富，在清洁能源装备领域全产业链布局，化工环境罐式集装箱全球市场份额蝉联第一，液态食品活跃于全球交钥匙项目 [10] - 清洁能源是核心业务，2023年占比63.1%，较2022年上涨9.1pp；业务遍布多国，2023年中国大陆营收占比51.5%，较2022年上涨5.7pp [12][15] - 通过并购与研发提升竞争力，中集集团为间接控股股东，2025年1月7日合计持股70.1% [15][17] 绿色减排的要求提高，清洁能源应用范围变广 - 全球应对气候变化提出多项措施，国内出台“双碳”目标相关支持政策 [17][20] - 天然气减排效果显著，下游应用需求增加，平均每年新增约600亿立方米需求，预计到2040年全球LNG需求增长50%以上 [6][22] - 国内天然气消费复苏，2024年表观消费量同比增长8.6%，产量同比增长7.3%，进口量同比增长9.8% [27] - 公司清洁能源业务分水上、陆上、氢能，水上业务受益于航运业环保追求，陆上业务因LNG价格优势稳定发展，氢能装备领域取得进展 [29][32][35] - 2024年上半年总体新签订单164亿元，同比增长29.5%，清洁能源新签订单129.2亿元，增长63.3% [35] 收入和利润逐步增长，分红提高回报股东 - 2020 - 2023年业绩增长稳健，2024年上半年营收增长6.7%，毛利16.4亿元，毛利率14.3% [39] - 2023年清洁能源/化工环境/液体食品营收同比+40.8%/-15.8%/+18.6%，2024年上半年同比+25.1%/-47.1%/+14.7% [40] - 清洁能源毛利率稳定，化工环境及液态食品毛利率下降，2024年上半年分别为12.6%、15.7%、19.1% [41] - 期间费用率震荡下行，2023年研发投入约6.9亿元，同比增长23.7% [44] - 归母净利润从2020年5.8亿元增长至2023年11.1亿元，2024年上半年为4.9亿元，ROE受净利率影响有望改善 [44][48] - 分红比例逐步提高，2023年为50%，每股派息达0.3港元 [51] 盈利预测及估值 - 关键假设：预计2024 - 2026年水上清洁能源营收同比增长85%、30%、20%，陆上增长15%、15%、15%，氢能增长35%、15%、10%；化工环境业务2024年下降30%，2025 - 2026年增长10%、5%；液态食品业务营收同比增长5%、10%、10% [54] - 预计公司2024 - 2026年营收为264.5、306.5、348.8亿元，归母净利为10.9、13、15.4亿元，EPS为0.54、0.64、0.76元 [55] - 选取杰瑞股份、中船防务、中集集团为可比公司，2025年平均PE为10倍，给予公司2025年12倍PE，对应目标价8.33港元，首次覆盖给予“买入”评级 [56]

报告投资评级 - 买入评级 [57] 报告核心观点 - 清洁能源增长迅速，其他业务有所放缓，支撑公司收入稳健增长，同时拉动订单迅速增长 [1] 各板块总结 清洁能源板块 - Q1 - 3清洁能源板块收入126亿元、同比 + 26.2%，Q3单季度收入47.2亿元、同比 + 28%、环比 + 2.2%，是收入增长的主要动力，其累计新签和在手订单同比增长迅速，拉动订单规模增长 [2] - 分地区看，Q1 - 3国内收入91亿元、同比 + 18.5%，海外收入35亿元、同比 + 52%，海外市场收入增速领先于国内 [2] - 订单方面，Q1 - 3累计新签和在手订单161.6亿元和221.2亿元、同比 + 22.1%和 + 42.6%，运输装备累计新签和在手订单在Q1 - 3分别达到103亿元和157.1亿元、同比 + 49.3%和 + 80.7%，领先于其他环节装备 [2] - 陆上清洁能源前三季度国内天然气表观消费与进口量均实现双位数增长；累计新签订单80.6亿元、同比 + 1.6%，其中海外业务累计新签订单19.5亿元、同比 + 39.9% [2] - 水上清洁能源前三季度公司实现交付6艘船，截至10月底已累计交付7艘船，Q1 - 3收入29.2亿元、同比 + 58%，累计新签和在手订单74.4亿元和143亿元、同比 + 57.9%和 + 90.7% [2] - 氢能Q1 - 3累计新签和在手订单6.6亿元和3.2亿元、同比 + 13.3%和 - 23.7%，中标多项氢气球罐项目 [2] 化工环境板块 - Q1 - 3化工环境板块收入21.9亿元、同比 - 39.9%，Q3单季度收入8.9亿元、同比 - 25.0%、环比 + 21.5%，收入环比持续改善，但订单节奏有所放缓 [3] - 订单方面，Q1 - 3累计新签和在手订单22.1亿元和11.1亿元、同比 - 25.6%和 - 22.9% [3] 液态食品板块 - Q1 - 3液态食品板块收入31.8亿元、同比 + 5.5%，Q3单季度收入8.7亿元、同比 - 12.9%、环比 - 41.4%，以海外市场和啤酒业务为经营重心 [7] - 订单方面，Q1 - 3累计新签和在手订单23.9亿元和45亿元、同比 - 32.9%和 - 13.6% [7]

清洁能源装备先进智造龙头，立足中国面向全球 - 公司通过并购不断拓展业务版图 [1] - 公司在清洁能源、化工环境和液态食品三大核心业务领域均为多项装备业内领先 [10] - 清洁能源业务势头强劲，公司现金分红丰厚 [12][13][14] LNG 行业持续扩张，储运装备龙头充分受益 - 天然气作为全球能源转型中的关键过渡能源，消费量持续维持高位 [22][23][24][25] - LNG 接收站扩张，进口主体多元化程度持续增加 [26][27] - 全球天然气市场供需持续宽松，LNG 进口价持续走低，进一步带动进口需求 [29][30] - 地缘政治冲突带来贸易结构调整，LNG 船运需求激增带动罐箱和运输船需求 [33][34][35] - 公司是天然气储运装备多个细分领域龙头，充分受益 LNG 向上大周期 [39][40] 氢能业务放眼未来，打开业绩增长天花板 - 顶层定调发展氢能，地方政策不断跟进出台推广氢能应用 [50][51] - 绿氢大规模应用拐点将出现在光储氢平价点，现阶段正向全面平价点逼近 [52][53] - 政策支持和成本下行推动燃料电池汽车放量，带动车载储氢瓶需求 [57][58] - 公司多元化布局氢能装备，作为氢能储运瓶龙头订单充沛 [62][63][64] 化工装备+液态食品：全球市场领先，稳健增长为业绩奠基 - 化工罐箱市场规模持续扩张，公司全球市占率第一 [65][66][67] - 公司拥有全球液态食品装备相关领域全球知名品牌，啤酒烈酒工程全球领先 [69][70][71] - 液态食品板块收入稳健增长，在手订单充足 [72]