核心观点 - 智飞生物在2025年医药股反弹行情中逆势下跌近三成 业绩大幅下滑并出现亏损 主要受核心代理的HPV疫苗业务遭遇国产竞品冲击、国家免疫规划政策调整以及自身巨大的财务和存货压力等多重因素影响 [1] 财务业绩表现 - 2024年公司营收261亿元 同比大幅下降51% 净利润20.2亿元 同比大幅下降75% [1] - 2025年前三季度公司营收76.3亿元 同比大幅下降66% 净利润亏损12亿元 由盈转亏 [1] - 公司研发费用逐年递增 从2020年的3亿元增加至2024年的9.71亿元 2025年前三季度研发费用达6.69亿元 [5] 资金与债务压力 - 截至2025年前三季度 公司账面货币资金仅24.98亿元 短期借款高达103.18亿元 长期借款大增至30.94亿元 [1] - 截至2025年三季度末 公司负债总额167.9亿元 资产负债率36.18% [5] - 公司计划申请不超过102亿元的中长期贷款 若加上此贷款 资产负债率将升至48%左右 [5] - 为获取贷款 公司动用实际控制人及其家族提供全额连带责任无偿担保 并以核心子公司股权、应收账款、工业厂房、办公楼及在建工程等资产进行担保 [5] 核心业务（HPV疫苗）面临的挑战 - 2023年公司与默沙东续签协议 承诺2026年前采购980亿元HPV疫苗 [1] - 2024年公司四价HPV疫苗批签发量同比大降95% 九价HPV疫苗批签发量同比下降15% [1] - 2025年6月 万泰生物的国产九价HPV疫苗获批上市 打破了进口九价疫苗的垄断地位 [1] - 自2025年11月10日起 HPV疫苗纳入国家免疫规划 为适龄女孩免费接种双价疫苗 公司与默沙东协商调整了HPV疫苗的采购与供应节奏 [2] 运营风险与资产状况 - 截至2025年三季度末 公司存货高达202.5亿元 相比2023年底的90亿元大幅增加 面临巨大的存货减值风险 [2] - HPV疫苗保质期为3年 2026年公司将面临大批疫苗保质期到期的问题 存在计提坏账的风险 [3] - 截至2025年前三季度 公司应收账款高达128.14亿元 面临回款迟滞压力 [2] - 根据2025年中报 公司账龄在1年以上的应收账款合计占比从期初约24%上升至期末近45% [2] 应对措施与战略布局 - 公司计划通过发行公司债券募资不超过60亿元 用于满足生产经营与投资的资金需求及优化债务结构 [5] - 公司已建立北京、安徽、重庆三大研产基地及一个创新孵化中心 持续在疫苗、结核类生物制品及GLP-1类似物等领域提升自主创新能力 完善“预防&治疗”战略布局 [5]