文章核心观点 全球棕榈油市场在2026年预计将维持供需紧平衡格局 供应端因主产国结构性限制而缺乏增长弹性 需求端则主要依赖以印尼B50政策为核心的生物柴油增量 价格走势将围绕“供应判方向 政策定幅度”的主线展开 同时需关注进口利润变化对国内市场的影响 [18][37] 主产国供应分析 - 印尼2025年产量增长但2026年增速受限：印尼2025年1-8月累计产量3904万吨 较上年同期的3452万吨增加452万吨 预计2025年全年产量将达到4961万至5154万吨 高于2024年的4816万吨 然而 政府对非法种植园的整顿及国有化管理带来不确定性 截至2025年11月已查没约370万公顷土地 其中约151万公顷移交新国企Agrinas管理 预计2026年毛棕榈油产量同比仅增长3%-4% 海外农业局（FAS）预计2025/26年度产量增加150万吨至4750万吨 增幅较上年度减少一半 [4][5][24] - 马来西亚产量增长乏力且季节性减产将现：马来西亚2025年1-10月毛棕榈油产量1651万吨 较上年同期的1623万吨仅增加28万吨 增幅1.7% 10月产量环比大增11%导致库存累积 但反常高产因雨季推迟至11月中旬 随着雨季到来 减产周期虽迟但到 叠加树龄老化及5-8月干旱冲击 2026年增长弹性不乐观 FAS预计2024/25年度产量为1950万吨 维持稳定微增 [7][8][26][27] 需求端核心驱动 - 印度低库存与比价修复支撑出口韧性：在2024/25销售年度 因棕榈油价格高于豆油 印度进口量降至五年最低 但当价格优势回归时需求反弹迅速 如2025年5月进口量环比激增84% 截至2025年10月 印度食用油总库存为173.1万吨 较去年同期下滑28% 其中渠道库存72.8万吨 为近五年最低 同比大降58.42% 低库存及修复的比价关系将支撑新年度产地出口 [9][10][28][29] - 印尼B50政策是需求增量的核心博弈点：印尼目前执行B40强制掺混 但全年消费进度不及预期 截至2025年11月10日累计消费1225万千升 完成预估全年目标1560万千升的79% 政府计划在2026年下半年将掺混比例提升至B50 据彭博测算 B50将使毛棕榈油需求增至1900万吨 较B40阶段增加约400万吨 同时毛棕榈油出口量将削减530万吨 该政策能否如期落地是决定2026年下半年价格走势的关键引擎 需关注政策测试进展（实验室测试已于8月完成）及POGO价差对经济性的影响 [11][12][30] 中国国内市场动态 - 进口利润变化主导进口与库存节奏：中国棕榈油完全依赖进口 2025年1-10月进口总量252.69万吨 较上年同期的301.86万吨减少49.16万吨 同比减少16.29% 2024年以来进口利润长期深度倒挂（多数时间低于-500元/吨）抑制了上半年进口 2025年7月中下旬利润显著修复 倒挂收窄至-100元/吨以内 部分时段接近平水 这提振了采购积极性并导致后续到港增加 [15][33] - 高库存对国内价格形成压制：截至2025年11月21日 全国重点地区棕榈油商业库存增至66.71万吨 较去年同期的50.79万吨增加31.34% 高库存源于下半年到港修复及下游需求承接有限 预计进入2026年 高库存和弱需求可能继续压制国内价格和基差 国内市场破局的关键锚点在于产地产量数据 主产国生物柴油政策动向及由此引发的进口利润可持续性 [17][35]