文章核心观点 - 国海富兰克林基金对2026年A股市场持相对乐观态度，认为市场已进入慢牛行情的第三年，整体环境将优于2025年 [9] - 2025年A股呈现典型的慢牛叠加结构性行情，创业板指领涨近50%，上证指数逼近4000点，市场展现出鲜明的“哑铃型”结构分化特征 [1] - 市场特征可简化为外需驱动型与内需驱动型两大阵营，其表现与宏观经济运行规律高度一致 [1] 2025年市场回顾与结构特征 - 市场呈现“哑铃型”结构分化：一端是科技成长主线主导全年行情，另一端是资源品价值重估，中间地带是以内需为核心的传统行业涨幅显著落后 [1] - 科技成长主线表现包括：海外AI算力需求爆发式增长，半导体国产替代进程持续加速，人形机器人商业化落地节奏超预期，创新药“中国超市”格局初步形成 [1] - 资源品价值重估源于流动性与供给端双重扰动，有色金属价格迎来大幅上涨 [1] - 以内需为核心的消费、地产及银行板块，其涨幅显著落后于各类宽基指数 [1] 科技成长：AI引领第四次工业革命 - 人工智能已成为第四次工业革命的核心驱动力，其产业变革的深度与广度将远超互联网与移动互联网时代 [2] - AI是一场全方位的效率革命，既能从收入端打开企业成长空间，又能从成本端优化企业运营结构 [2] - 过去一年，算力端呈现指数级增长，算法持续优化，市场对通用人工智能的实现路径与落地节奏形成了清晰认知 [2] - AI已在代码生成、自动驾驶、人形机器人、多模态交互等领域实现实际落地，并在基础科学研究领域展现出改变行业格局的潜力 [2] - 中美两国的国家战略意志和跨国企业的巨额投资，均表明AI的长期发展空间无需存疑 [3] - 研究重点应聚焦于投资节奏的把握：是优先布局应用端商业化，还是坚守算力端技术迭代，或是侧重国产替代的自主可控方向 [3] - 随着国内先进制程技术的突破、国产GPU的量产落地，叠加中国在大模型领域的优势，2026年将是国产AI产业突飞猛进的一年 [3] 资源重估：战略金属的供给端扰动 - 2025年有色金属价格持续上行，核心驱动因素是大国博弈、逆全球化、战略资源储备需求及地缘冲突升级等非产业性需求因素 [4] - AI革命的全面推进带来了电力、铜、稀土等关键资源的需求暴增，使部分资源品同时具备“国家战略安全属性”与“生产力进步核心需求属性” [4] - 供给侧，美国正通过加征关税、推行本土化政策构建关键矿产的战略库存；中国则在稀土、钨、钴等优势领域加强供给端的统筹管控 [4] - 中美在科技与安全领域的逐步脱钩，使得“战略金属”再次成为大国角力的焦点 [4] - 各国纷纷建立战略资源储备体系并出台出口管控政策，打破了全球化时代形成的资源品全球供应链体系 [4] - 构建资源供应链的多重备份体系需耗费数年，在此期间供应链不稳定性将持续存在，极易诱发价格大幅波动 [4] - 2026年需重点观察价值重估趋势是否会向原油与农产品领域蔓延，原油价格走势可能影响全球通胀、主要经济体利率甚至美国中期选举结果 [5] 内需有望企稳：地产政策——托底还是刺激？ - 2021年至今，房地产价格持续下跌及引发的连锁反应是造成内需不振的主要原因，这是中国经济新旧动能转换过程中的阵痛 [6] - 内需提振短期核心在于平衡居民、政府、企业三大部门的资产负债表；长期复苏则需要依赖经济驱动模式的根本性转变 [6] - 短期稳住核心资产价格与积极推进化债工作是修复各部门资产负债表的有效手段，例如实现房地产市场止跌企稳、维持股票市场慢牛行情 [6] - 长期需要推动消费结构转型与收入分配制度改革，引导居民部门资产负债表的良性扩张，进而拉动内需 [6] - 房地产行业的政策取向将成为2026年市场结构特征的核心“胜负手” [7] - 房地产政策是采取“托底”还是“刺激”策略，将直接影响房价走势，进而传导至居民部门资产负债表修复与地方政府土地财政，最终影响股票市场中内需行业的景气度预期 [7] - 这一政策逻辑的传导将是修复内需板块股价的核心逻辑起点 [7] 国家竞争：战术层面的阶段性缓和 - 2025年A股的强势板块多为外需驱动型行业，平稳的对外经贸环境是其行情延续的重要前提 [8] - 美国未来的对外政策将更趋务实：继续淡化全球领导责任与价值观输出，更注重成本与收益平衡，战略聚焦地区将逐步转向本土及西半球 [8] - 美国战略重心的转移将有利于中美关系的阶段性稳定，连带促进中欧关系持续改善 [8] - 仍需关注东南亚方向的潜在贸易争端，以及日本、菲律宾及台海等地区的地缘摩擦，但中国应对此类事件的主动权与综合能力已大幅提升 [8] - 整体来看，2026年的外部环境将比2025年更趋稳定，有利于外需驱动型行业的景气度延续 [8] 2026年市场展望与投资方向 - 外需环境整体保持稳定，内需则处于缓步寻底、逐步企稳的过程中 [9] - 以AI为代表的科技成长主线依然是具备“时代特征”的核心投资方向，研究与投资聚焦点将从海外算力端逐步转向国内产业链的自主可控与商业化落地 [9] - 资源品的价值重估进程仍将持续推进：继贵金属与战略工业金属之后，石油与农产品也将迎来显著的上涨动力 [9] - 内需产业链能否启动是2026年市场结构特征的重要变数，若房地产政策从“托底”转向“刺激”，则地产-化工-消费-银行在内的整条内需产业链将具备较大的估值修复空间 [9] - 市场已进入慢牛行情的第三年，阶段性震荡与行业间分歧不可避免，但长期发展前景依然光明 [9]