行业评价体系剧变 - 比特币挖矿行业的评价体系正在发生剧变 单纯的算力规模已不再是决定市值的唯一标准 [1] - 资本市场正在寻找两类标的：一类是像Core Scientific那样成功转型AI的巨头；另一类是像CleanSpark那样极致追求效率的矿工 [1] - 公司代表了除上述两类显性巨头之外的第三种非典型生存样本 [1] 低成本轻资产运营模式 - 公司通过收购二手在架矿机以极低成本获取算力 成本约为8美元/TH 相比同行构建了天然的安全垫 [2] - 公司采取“Refresh”策略对设备进行动态升级 例如2025年第四季度将6 EH/s的算力升级为S21矿机 只支付差价 [2] - 2025年7-8月期间 公司矿机在线率显著提升 设备运营效率达到行业领先水平 [2] - 公司单枚比特币挖矿成本控制在约9.8万美元 显著低于市场价格 展现出优秀的成本控制能力 [2] - 独特的轻资产模式提供了更高的抗风险韧性 [2] AI推理业务差异化布局 - 随着挖矿收益减半 AI成为矿企的必争之地 拥有明确AI/HPC收入的公司在股价上大幅跑赢纯矿企 [3] - 公司避开建设大型数据中心的重型基建方案 选择主攻“AI推理”长尾市场 [3] - 通过低成本、超快速的AI化改造 将散落在全球的矿场转化为去中心化AI节点 [3] - 商业模式类似于打造密集的“同城前置仓”或“极速配送网” 赚取高频的周转率和灵活性 [3] - 在AI推理需求爆发的前夜 公司能够快速响应中小企业需求的“极速达”模式 占据了“快”和“广”的先机 [3] 市场估值与机构认知存在偏差 - 公司算力规模已跻身全球前五 达到50 EH/s 但仅有35家机构持有者 绝大多数机构资金尚未覆盖 [4] - 极度的信息不对称可能成为超额收益的来源 随着AI业务开始披露或比特币持仓价值被重新审视 少量机构资金的进入可能带来巨大的边际定价影响 [4] - 市场目前给其他巨头的定价包含了极高的“预期溢价” 而公司的市值甚至低于其账面硬资产价值 [4] - 市场尚未给公司的50 EH/s算力以及Tier 2 AI转型赋予任何正向估值 [4] - 公司作为下有资产底 上有AI转型期权的高赔率标的 在当前定价体系下提供了一个极具吸引力的入场位置 [4]