最高法院对IEEPA关税裁决的市场影响 - 美国最高法院于1月9日未就特朗普政府依据《国际紧急经济权利法》实施的全球对等关税作出裁决，市场需等待后续“意见日” [1][2] 市场对裁决结果的预期 - 根据博彩市场数据，市场押注关税被维持的概率不足25%，在11月口头辩论后一度下探至20% [3] 关税的财政贡献与结构 - 关税收入近期运行在每月约300亿美元水平，按年化约占GDP的1.2%，其中55%至65%归因于IEEPA相关关税，约占GDP的0.7%至0.8% [7] - 实际征收的有效关税税率在2025年11月为11.2%，显著低于理论测算的14.5%，主因进口替代和豁免措施 [12] 裁决后的潜在政策路径 - 若IEEPA关税被推翻，政府可能迅速启用《贸易法》第122条、第232条及第301条等替代性法律条款以挽回部分收入 [1][8] - 第一步或使用第122条，允许在150天内征收最高15%的关税，但整体关税收入仍可能出现净损失，约为GDP的0.3%，折合每年约900亿美元 [8] - 最终关税结构可能更“凹凸不平”，国家安全相关行业可能承受更高关税，而消费相关行业关税负担可能下降 [8] 对金融市场的影响 - 若IEEPA关税被推翻，预计长端美债收益率将因财政赤字担忧而上升，股市则因零售商利润率压力缓解及财政立场放松而上涨，消费类股票可能受益 [1][10] - 若关税意外获得支持，市场反应将相反，债券收益率和股市下行，且因市场更偏向“推翻”预期，此方向的意外性可能带来更大价格冲击 [1][10] 对宏观经济与政策的影响 - 无论裁决结果如何，今年贸易政策整体都可能更偏支持经济增长 [11] - 若关税被维持，政府可能更快降低贸易不确定性并推动更“市场与增长友好”的结果 [11] - 若关税被推翻，宏观可能受益于更宽松的财政立场，但会被新一轮贸易不确定性部分抵消，短期通胀影响可能略偏下行 [11] - 这可能在边际上为美联储进一步降息提供空间，但影响有限，因美联储可能“看穿”关税的一次性影响，且更宽松的财政可能刺激需求带来通胀上行风险 [11] 市场解读与交易逻辑 - 由于实际关税征收率已低于预期，削弱了裁决对市场和宏观的净冲击 [12] - 市场更可能转向交易“替代关税路径”与行业间的再分配效应，而非仅交易总量冲击 [15]