核心观点 - 摩根大通预计台积电将给出强劲的2026年第一季度及全年业绩指引 未来几个月每股收益预测可能进一步上调 维持“增持”评级 目标价2100新台币 较上周五收盘价有25%上行空间 [1] 近期财务表现与预期 - 台积电2025年12月营收为3350亿新台币 同比增长20.4% 环比下降2.5% [1] - 2025年第四季度营收达1.046万亿新台币 同比增长20% 环比增长6% 符合摩根大通预期 [1] - 预计2025年第四季度毛利率有望超过公司指引区间(59%-61%) 摩根大通预期为62% 主要因新台币走弱及产能利用率提高 [1] 2026年第一季度业绩指引预期 - 摩根大通预计台积电将给出第一季度营收环比基本持平的指引 而该行预期为以美元计算增长2% [2] - 预计台积电将给出第一季度毛利率指引为61%-63% 摩根大通预期为63% 驱动因素包括更多加急订单 N4/N3及CoWoS涨价 N3产品组合改善以及新台币持续疲软 [3] - 第一季度营收预期主要受N3制程产能需求强劲和人工智能业务占比提升驱动 [2] 2026年全年业绩指引预期 - 摩根大通预计台积电将给出全年营收增速位于20%区间中段的指引 而该行预期为以美元计算增长30% [3] - 预计台积电将2024-2029年数据中心AI收入复合年增长率指引上调至50%区间中段 摩根大通预期为57% [3] - 预计台积电2026年资本支出指引将在460亿美元至500亿美元之间 摩根大通预期为480亿美元 [3] - 预计台积电2026年CoWoS产能增长为69% [2] 估值与目标价 - 摩根大通设定的2100新台币目标价基于约20倍的12个月前瞻市盈率 反映了积极的基本面需求驱动因素 [3]