经济与金融数据表现 - 从2025年第三季度开始，经济呈现分化态势，投资与社会消费品零售总额快速下行，但社会融资规模、出口及工业增加值保持稳健增速 [1] - 社会消费品零售总额分项数据显示，此前受益于“两新”补贴的品种增速快速回落，例如家用电器和音响器材增速从2025年5月的50%以上降至10月的-20%左右 [1] - 社会融资规模结构中，除政府债券外，其他部分同比均呈回落态势，人民币贷款同比及剔除政府债后的社融同比均已降至7%以下，仅政府债保持较快存量同比增速 [1] - 2025年债券对社会融资规模的单年净贡献比例已达到40%，意味着当年新增社融中近一半为债券类资产，整体债券市场供给规模庞大 [1] - 广义货币M2增速正逐步回落，债券市场呈现供给增加而需求回落的供强需弱格局 [1] 债券市场供需与走势判断 - 长期债券的供需压力矛盾或将于2026年第一季度集中显现，主要源于2万亿元特殊再融资债券在两会前集中发行，以及用于化债的地方债提前启动发行，两部分合计净融资规模约3万亿元 [2] - 2026年第一季度或第二季度可能是一个极佳的债券配置时点，届时债券收益率相较于各类资产将具备极强吸引力 [2] - 在配置时点到来之前，对债券市场宜保持偏谨慎态度，相对规避长久期政府债券 [2] - 对于2026年全年长债走势并不悲观，预计在经历供给冲击后，可能有新政策出台以解决供需矛盾，推动利率定价回归基本面 [3] - 2026年经济基本面仍将对利率下行形成支撑，度过前期因供需矛盾导致的利率上行阶段后，将能找到更佳的参与时点 [3] 十年期国债分析 - 当前十年期国债收益率已十分接近中国人民银行潘行长提及的1.75%-1.85%合理区间上限 [3] - 2025年全年，十年期国债是收益率调整幅度最小的品种，因其在债券市场中承载较强的政策意义，收益率波动小于30年期及1年期国债 [3] - 若债券市场出现调整，市场关注核心将是十年期国债收益率的上行幅度，而非30年期或5年期国债 [3] - 十年国债ETF（511260）跟踪上证十年国债指数，持仓为7-10年高流动性国债，透明度高，其波动小于30年期国债与政策性金融债 [4] - 该ETF在历史偏熊年份仍能实现正收益，兼顾收益与稳定性，且费率处于行业低位，相较于个券操作更便捷 [4] 投资策略建议 - 配置策略上，2026年第一季度或第二季度为十年期国债的最佳配置时点，同时当前十年期国债已具备配置价值 [4] - 十年国债ETF（511260）适配长期配置与流动性管理需求，是震荡市中平衡风险与收益的优选工具 [4]