核心观点 - 金种子酒发布2025年度业绩预告，预计全年归母净利润仍为负值，亏损幅度同比收窄，但已是公司连续第5年亏损，显示华润系入主三年来的改革未能使公司走出经营困境 [1][5] 资产剥离与财务状况 - 2025年11月7日，公司以1.26亿元价格转让控股子公司金太阳药业92%股权，接盘方为成立仅25天、注册资本仅100万元的深圳珺澄药业，引发市场对交易时机和受让方选择的质疑 [2][7] - 金太阳药业曾是重要利润支柱，2020年营收占比高达42%，但2024年营收大幅下滑62%至1.61亿元，2025年前三季度由盈转亏250.34万元 [2][7] - 此次剥离被视为缓解资金压力的举措，截至2025年三季度末，公司账面现金仅3.67亿元，有息负债合计达3.75亿元，经营性现金流连续多年为负 [2][7] 白酒主业经营与高端化战略 - 华润系于2022年2月入主后，推出以馥合香为核心的高端化产品战略，试图摆脱低端依赖并借助华润啤酒渠道扩张 [3][8] - 改革成效未达预期，2024年公司白酒业务收入大幅下滑24.33%至7.44亿元，回到2021年水平，2025年前三季度白酒收入进一步降至5.12亿元，高端核心产品馥合香系列表现惨淡 [3][8] - 盈利能力持续恶化，2024年白酒业务毛利率下滑10.44个百分点至38.4%，其中高端酒和中端酒毛利率分别大幅下降18.58和20.91个百分点，2025年前三季度毛利率虽回升至43.26%，但远低于行业均值 [3][8] - 费用控制失衡，2025年前三季度销售费用率逆势攀升至31.84%，管理费用率为12.47%，合计44.31%的费用率已超过34.94%的综合毛利率，形成恶性循环 [3][8] 管理层变动与改革前景 - 2025年7月至9月，华润系派驻的总经理何秀侠、财务总监金昊相继离职，标志着首轮改革的阶段性失败 [4][9] - 高管团队变动引发市场对公司战略延续性的疑虑，并折射出华润系在白酒行业转型中的经验短板 [4][9]