行业背景与上市节点 - 餐饮板块呈现极致分化 新消费饮品企业如蜜雪集团、古茗凭借稳健增长获资本加仓并跻身胡润全球餐饮企业价值TOP50 而餐酒及正餐企业如海伦司、九毛九则遭遇业绩下滑与股价低迷 [2] - 极物思维有限公司于2025年1月9日正式向港交所递交主板上市申请 试图成为“餐酒吧第一股” [2] - 公司在此节点闯关上市 既带着赛道头部玩家的底气 也面临市场对餐酒模式可持续性的拷问 [3] 公司商业模式与竞争优势 - 公司采用“日餐夜酒”的全场景模式 打破传统酒馆夜间单一场景局限 全天提供早午餐、午餐、下午茶、晚餐和酒市服务 [4] - 截至2025年9月底 公司在全国40个城市布局112家直营门店 其中109家以“COMMUNE幻师”品牌运营 [4] - 根据弗若斯特沙利文数据 2022至2024年COMMUNE幻师连续三年以营收计位列行业第一 2024年市占率达7.8% [4] - 全时段覆盖策略增强了公司抗风险能力 2024年营收10.74亿元人民币 较2023年的8.45亿元增长27.1% 2025年前9个月营收8.72亿元 同比增长14.2% [6] - 得益于“餐+酒”混合业态 公司毛利率维持在65%以上 2025年前三季达68.7% 显著高于蜜雪集团、百胜中国和海底捞等龙头企业2025年上半年的毛利率水平 [6] - 高利润的酒水业务是核心驱动力 2025年前三季度酒水饮料贡献公司45%的营收 其中酒精饮品占比高达85% [6] - 2025年前9个月公司经调整净利润达7863.3万元人民币 同比增长超40% [7] 与同业竞争对手对比 - 海伦司早期聚焦价格敏感的大学生与初入职场的年轻人 仅依赖夜间社交场景 抗风险能力弱 [6] - 2025年上半年海伦司收入骤降34%至2.91亿元人民币 期内利润延续负增长 [6] - 海伦司的低价策略陷入恶性循环 为维持“10元啤酒”定价而削减调酒师、驻唱等服务 并采用“外包为主、全职为辅”的用工模式 导致服务标准化下降和复购率受冲击 [7] 增长隐忧与挑战 - 公司门店高度依赖一二线城市核心商圈 截至2025年9月底 一线城市28家、二线城市72家 合计占比超90% 三线及以下城市仅9家 [8] - 核心商圈选址带来高坪效 2025年前三季一线城市门店日均坪效为93.2元/平方米 是三线城市35.8元/平方米的数倍 但也面临核心市场饱和风险 [8] - 2024年及2025年前三季 公司一线城市同店销售额均同比下滑 反映一二线城市竞争加剧压力 [9] - 公司计划未来三年向三线及以下城市渗透 但下沉市场拓展面临挑战 [8] - 2025年前三季度 三线及以下城市每家餐酒吧日均销售额约2.01万元人民币 仅为一线城市的一半 客单价137.5元 明显低于一线城市的220.8元 [10] - 下沉市场存在本地小酒馆的竞争 且公司中高端定位与下沉市场性价比需求存在矛盾 适配市场可能损害品牌调性与整体毛利 [10] 总结与展望 - 公司的上市冲刺是对其“全场景餐酒模式”的验证 也是餐酒吧赛道的一次重要试金石 [10] - 公司全时段运营、高毛利产品的优势在当前餐饮分化周期中展现出较强竞争力 [10] - 公司若想获得资本市场长期认可 需突破两大关卡：一是扭转一线城市同店下滑趋势 通过产品创新与场景升级维持核心市场竞争力 二是找到下沉市场的适配路径 避免陷入“规模扩张但利润下滑”的陷阱 [10]