全球宏观环境与资产定价逻辑 - 全球宏观环境进入“棋至中局”的关键阶段 多位首席经济学家对未来一至数年全球资产定价逻辑与大类资产走势进行研判 [3][14] - 全球货币环境再度宽松 国际秩序由单极向多极转型 中美宏观周期再度分化 正共同推动新一轮资产重估 [3][16] - 黄金 人民币资产 股票与新兴市场 成为多位首席经济学家共同关注的核心方向 [3][16] 美联储政策走向 - 美联储政策走向被视为全球资产定价的关键变量 [3][17] - 美联储降息更多源于金融体系对流动性的内生需求 而非通胀完全受控 [3][17] - 随着资产负债表持续收缩 短端回购市场流动性一度高度紧张 对金融市场运行产生实质性约束 [3][17] - 美联储在2026年继续降息并重新进入扩表周期的概率正在上升 [5][19] - 这将导致短端利率下行 但远期通胀预期难以同步回落 推动收益率曲线呈现“陡峭化”特征 [5][19] - 随着美国失业率中枢抬升 美联储大概率将持续降息 美元指数面临下行压力 [5][19] - 过去一年中 美元指数与VIX等风险指标的相关性已明显弱化 美元在风险事件中的避险功能不再稳固 [5][19] 黄金与贵金属前景 - 在全球信用体系重塑背景下 黄金正逐步成为新一轮资产定价体系中的“核心锚” 而不仅是传统避险资产 [7][21] - 从长期技术形态与全球流动性指标来看 黄金仍处于大周期上行阶段 其价格中枢有望显著抬升 [7][21] - 白银及部分有色金属存在弹性机会 白银在历史尺度上与全球流动性高度相关 [7][21] - 金银比 金铜比等指标仍处于偏低区间 贵金属内部的结构性行情或尚未充分展开 [7][21] - 在美联储持续降息 美元走弱背景下 黄金与白银均不具备系统性下跌基础 仍是资产配置中的重要稳定器 [7][21] 多极秩序与新兴市场 - 世界正从单极体系向多极秩序过渡 反映为美元避险属性弱化 新兴市场利差收窄 股市表现与宏观数据脱节等非常规现象 [9][23] - 在此过程中 美元的“金边属性”自然下降 新兴市场在全球制造 贸易与经济增长中的地位持续上升 [9][23] - 新兴市场制造业产值已超过发达经济体 但全球资本市场市值与企业盈利分布仍明显向发达国家倾斜 这种错配意味着长期的再定价空间 [9][23] - 多极化趋势在部分资产价格中尚未充分反映 这构成未来的投资机会 [10][23] 人民币资产展望 - 在美联储降息周期与中国价格水平回升的共同作用下 2026年人民币汇率大概率呈现稳步升值态势 升值节奏可能延续至2027年 [11][24] - 人民币已于2025年进入升值通道 从2026年起 未来数年内可能形成更明确的升值预期 [11][24] - 在较长时间尺度上 人民币存在累计升值30%以上的潜力 这一过程将逐步形成市场共识 并改变境外资金的配置行为 [11][24] - 在汇率 利率条件改善的背景下 股票市场亦被普遍看好 [15][26] - A股年内高点或出现在下半年 若经济修复与价格回升得到验证 周期类资产对指数的拉动作用将更为明显 [15][26]