中国货币金融环境的新变化与中长期趋势 - 当前货币金融环境正发生融资结构调整、利率下行、货币政策范式演进三大重要变化 [3] 融资结构变化 - 降低间接融资比重的目标已初步实现，但提高直接融资比重仍有待努力 [4] - 从2015年底到2025年11月底，社会融资总量从127.68万亿元增至440.07万亿元，十年提升2.45倍 [4] - 同期，间接融资规模从110.55万亿元增至286.77万亿元，十年提升1.59倍，增速落后于社会融资总量 [4] - 间接融资占社会融资总量之比从2015年的86%下降至2025年的65.1%，十年降低21个百分点 [4] - 这种“脱媒”现象为资本市场发展创造了必要条件 [4] 利率下行趋势 - 自2015年开始，中国利率已呈下行趋势，这并非中国特有现象，全球曾经历超低利率乃至负利率时代 [5] - 利率下行深层原因包括：实体经济层面科技进步趋缓导致自然利率下行，货币政策层面货币当局应对危机更迅速果断 [5] - 利率下行对实体经济可降低财务成本，有正面刺激作用 [5] - 对商业银行等依靠息差的机构带来新挑战，2025年上半年商业银行净息差已降至1.42%，非利息收入占比仅有25.75% [5] - 面对挑战，银行等中介机构需从四大方向转型：大力发展金融服务、发展资产管理业务、强化资产交易业务、推行综合化经营 [5] 货币政策范式演进 - 当经济金融化达到一定程度，资产价格波动会影响实体经济资产负债表均衡并造成宏观经济波动，货币政策应将资产价格纳入视野 [6] - 自上世纪90年代以来，相关理论进展包括资产负债表衰退、通货紧缩、金融加速器原理，政策工具创新包括量化宽松、超低利率及负利率 [6] - 中国货币政策适时调整，2024年9月24日央行创设5000亿元证券、基金、保险公司互换便利，以及3000亿元股票回购增持专项再贷款 [6] - 2026年1月5日人民银行年度工作会重申，将建立在特定情景下向非银机构提供流动性的机制性安排，发挥好两项支持资本市场的货币政策工具作用 [6] - 2025年金融街论坛年会上，人民银行明确表示已在二级市场开始国债买卖操作 [7] - 央行的国债买卖操作将丰富货币政策工具箱、推动利率市场化、增强国债金融功能、发挥国债收益率曲线定价基准作用、增进货币政策与财政政策协调，并为债券市场改革发展和金融机构提升做市定价能力提供条件 [7]