黄金投资逻辑的演变 - 黄金本轮上涨的核心逻辑超越传统的“避险”或“降息预期”，本质是对全球货币体系稳定性的定价工具，反映对主权信用尤其是美元信用的长期担忧 [3] - 黄金的战略价值在多极货币体系逐渐形成、地缘政治复杂多变的背景下凸显，成为各国央行与机构投资者对冲货币信用风险的重要资产 [3] - 美国财政赤字的持续扩张削弱美元信用，历史上财政赤字率提升往往伴随美元走弱，这种“财政赤字驱动型的美元贬值”为黄金提供了持续的宏观动力 [3] - 2025年以来，黄金购买主力已从央行转向以ETF为代表的机构投资者，黄金正被纳入更多元化的资产配置框架 [3] - 黄金与多数资产呈负相关性，能够有效降低投资组合波动 [3] 铜行业属性的转变与估值重构 - 铜的逻辑已发生根本变化，从传统周期性品种转变为具备“成长属性”的战略资源 [4] - 供给端出现结构性瓶颈，优质矿山资源日渐枯竭，开采成本上升，新矿投产周期从过去的3-5年显著拉长至7-10年以上 [4] - 供给释放周期延长意味着高铜价有望维持更长时间，增强了上市公司盈利的持续性，从而带动估值体系重构 [4] - 资本市场更看重盈利的持续性，当铜企能中长期维持高ROE水平时，其PB估值便自然上修 [4] - 目前国内铜企估值多在2-3倍PB，海外龙头甚至达7-8倍PB，反映出市场对其资源价值的重新定价 [4] - 投资久期拉长，过去投资者持有有色股多以月为单位博弈周期波动，现在则以年为单位伴随企业成长，股价波动性降低，持有体验改善 [4] 有色金属板块整体健康度与估值分析 - 尽管有色板块在2025年领涨市场，但估值并未泡沫化，当前仍处于健康状态 [5] - 与交易未来预期的科技股不同，有色股更多反映当前商品价格对应的即期盈利 [5] - 按照现价测算，多数有色企业市盈率仍在10-12倍左右，处于历史中枢偏低位置，相比其他高估值板块更具性价比 [5] - 如果有色金属股市盈率普遍达到20-30倍才是需要警惕的过热信号，20倍PE意味着在当前价格下需要20年才能收回投资，而对大多数金属而言，供给瓶颈很难持续如此之久 [5] 2026年行业展望与投资策略 - 用“估值合理、结构分化、供给稀缺”三个关键词概括对2026年有色板块的展望 [2][6] - 金属普涨阶段可能接近尾声，接下来将进入分化阶段，2026年应更加“自下而上”选择品种，看好那些供需格局优良的品种，如铝、锂等 [5] - 供给端的刚性稀缺是金属行情持续的根本支撑 [6] - 需关注金属价格的传导机制，上游涨价能否顺利传递到下游终端是判断行情持续性的关键，若下游无法顺价则需警惕需求负反馈的风险 [5] - 在波动中保持定力，在分化中精选标的，方能把握长期价值 [6]