核心观点 - 未来一至三年中国资产配置的核心逻辑将从“总量博弈”转向“结构演进” [1] - 权益资产仍是中长期主线，商品市场轮动深化，债券资产或迎来阶段性配置机会 [1] 资本市场制度改革与逻辑转变 - 新“国九条”、中长期资金入市、公募基金高质量发展及保险资金风险因子调整等制度安排，共同构建起“严把入口、畅通出口、鼓励回报、引导长期资金”的框架 [2] - 市场最重要的变化是“下限”的逐步确立和股指波动收敛，这为长期资金持有权益资产提供了必要条件 [2] - 资本市场改革强调投融资平衡，投资回报被置于核心位置，目标体现在指数的稳定向上和投资者获得感的提升 [2] 权益资产展望 - 权益资产仍是多数首席经济学家最为看好的中长期方向，但节奏和结构的分歧明显加大 [3] - 2026年整体环境偏向“水涨船高”，但各类资产波动可能较2025年放大 [3] - 科技仍是最具确定性的主线，但内部轮动不可避免，“红利打底仓、科技博弹性”成为较为稳健的策略组合 [3] - 随着2024年四季度以来估值中枢明显抬升，投资需更加重视科技成长领域估值与产业兑现能力的匹配 [3] 商品市场展望 - 商品市场被视为未来两年波动与机会并存的重要领域，行情呈现轮动特征 [4] - 本轮行情由黄金启动，逐步向工业金属（铜、铝）、新能源品种（碳酸锂）过渡，新能源相关品种在一定程度上替代了原油的角色 [4] - 贵金属配置价值从黄金扩散至白银、铂金、钯金；工业金属中，铝、铅、锌、锡、镍等出现补涨 [4] - 随着商品金融属性弱化，未来行情更依赖对供给端约束，铜、稀土等战略资源品价格可能持续强势 [4] 债券资产展望 - 债券市场当前市场预期偏谨慎，但并非完全缺乏机会 [5][6] - 在国内外货币政策不确定性背景下，若权益与商品在前期快速上涨后出现波动，债券资产或成为重要的切换配置方向 [6] - 债市利率或呈现宽幅震荡格局，其核心变量在于负债端变化，债券更适合作为资产组合中的防守与平衡工具 [6] 汇率、跨境与资产配置框架 - 随着人民币汇率趋于稳定并具备渐进升值潜力，人民币计价资产在权益、固收及另类资产上的国际配置价值均有提升空间 [7] - 居民资产配置结构有望从以房地产和固收为主的“721”模式，逐步过渡至“442”结构：40%稳底盘资产、40%权益资产、20%商品等另类资产 [7] - 未来一年资产配置的关键在于动态调整能力，季度甚至更高频的再平衡将成为获取超额收益的重要来源，例如一季度可采取“442”（股票、黄金、债比例）进攻型配置，二季度转向“334”保守型配置 [7]