核心观点 - 比亚迪在2025年以226万辆的全球销量超越特斯拉成为全球最大电动汽车销售商 但其销量增长并未转化为更高的盈利能力 公司正面临利润率下滑、国内价格战、海外扩张挑战以及供应链融资模式调整带来的财务压力 [1][3][4] 销量表现与市场地位 - 2025年 比亚迪全球电动汽车销量达226万辆 同比增长145% 主要受海外市场驱动 [5] - 同期 特斯拉全球电池车交付量下降8.6%至160万辆 为该公司历史上最大年度跌幅 [5] - 在中国市场 特斯拉销量首次出现超过5%的下降 至约62万辆 而比亚迪在本土及英国、德国等市场的销量均已超越特斯拉 [6] - 比亚迪的成功部分归因于其强大的低端市场布局 例如海鸥车型起售价仅约8000美元 并已搭载自研的“上帝之眼”智能驾驶系统 而特斯拉入门级Model 3起售价为35000美元 [8] 财务表现与盈利能力 - 2025年第三季度 比亚迪净利润同比大幅下滑32.6%至78亿元人民币 为四年多来最大跌幅 [10] - 同期 公司营收同比下降至1950亿元人民币 为五年多来首次下滑 逆转了2023和2024年的强劲双位数增长势头 [10] - 2025年第三季度 比亚迪毛利率为17.9% 与特斯拉的18%大致相当 [11] - 但单车利润急剧下滑 2025年第二季度单车利润降至4800元人民币 较前一季度的8000元人民币大幅下降 远低于特斯拉2024年约6000美元的单车利润水平 [11] 面临的挑战与风险 - 国内价格战激烈 利润空间受到挤压 同时车辆购置税提高、对低端电动汽车的政府补贴减少以及持续竞争 预计将使公司面临更严峻的一年 [12] - 标普全球分析师预测 中国汽车市场（约一半为新能源汽车）销量将在2026年下降 迫使比亚迪等公司进一步补贴消费者 再次挤压利润率 [13] - 为规避关税并加快交付周期 比亚迪正加速在东南亚、拉丁美洲和欧洲大规模本地化生产 但海外建厂面临更复杂的审查 包括从巴西到墨西哥等国政府对其建厂计划的审视 以及中国对尖端技术转移的担忧 [14] 供应链融资模式（迪链）的影响 - 比亚迪长期使用名为“迪链”的供应链影子融资方案 向供应商发行电子欠条以替代即时付款 截至2023年5月 此类欠条债务已膨胀至超过4000亿元人民币 [16] - 该系统使比亚迪向供应商的平均付款周期延长至127天 高于行业平均的108天 2023年数据显示其平均付款周期甚至达到275天 [17] - 在监管压力下 比亚迪于去年夏天承诺将供应商的票据支付周期缩短至60天 [18] - 截至2025年第三季度 公司债务比率约为71% 若将去年9月底的2230亿元人民币贸易应付款计入 其实际债务比率将飙升至近96% [18] 市场评价与投资者动向 - 在Marketscreener调查的28位分析师中 有23位给予公司“买入”或“跑赢大盘”评级 仅1位建议“卖出” Yahoo Finance调查的分析师预计公司今年将恢复营收和利润增长 [19] - 然而 长期持有比亚迪股份的伯克希尔·哈撒韦公司已于去年9月悄然清仓其剩余股份 [20]