文章核心观点 - AI叙事在2026年将从估值扩张转向对技术路径兑现能力的持续检验 目前谈论AI泡沫论为时尚早 AI繁荣由资本开支扩张与宏观流动性共同塑造 关键在于技术能否转化为生产力与盈利 [2] - AI叙事正从“非理性繁荣”向“理性泡沫”演进 核心驱动力是国家战略竞争与企业生态位争夺 泡沫是技术革命中的阶段性现象 互联网泡沫式全面崩溃概率低 [2] - AI的迅速普及应用将继续成为2026年全球市场重要主题 趋势逆转可能性极低 AI生态系统内的机遇有望在各行各业进一步扩展 [2] AI投资机遇 - 投资机遇主要来自两端：一端是算力与基础设施相关的确定性资本开支链条 另一端是能将技术优势转化为行业渗透与现金流改善的应用与平台 [4] - 上游硬科技方面 可关注芯片/硬件（如英伟达、国产替代的寒武纪）与算力基础设施（数据中心、光模块） 这些是资本能量核心入口 技术路径明确且需求刚性 尤其关注Scaling Law（缩放定律）持续有效的企业 [4] - 中游平台型企业中 可关注云服务商（微软、阿里云）与开源模型生态（DeepSeek、Qwen） 前者承接下游算力需求 后者凭借成本优势激活“成本敏感型”市场 具备长期生态壁垒 [4] - 下游高价值应用 应聚焦“AI-First”（AI原生）企业 即核心价值由AI驱动（如AI Agent在工业质检、金融风控的落地） 须满足“技术不可替代+商业化路径清晰+用户高留存” 规避仅依赖API封装的同质化应用 [4] - AI应用已渗透至科技以外的金融、制造、医疗健康与消费等行业 在中期降息预期下 金融板块尤其是大型银行股 有望持续借助AI技术优化业务模式 改善行业基本面 [5] - 数字化基建与电力需求的提升 或将为工业及公用事业板块带来增长空间 [5] - 目前阶段 有较突出表现的是游戏板块、医疗AI、行业消费电子的智能化 甚至是机器人 这些板块从整体主线来看非常具有潜力 [6] - AI可能将从美股7巨头“一枝独秀”转向“百花齐放” 环球AI行业在美国AI巨头“护城河”受挑战背景下可能大放异彩 [6] - 相比于算力的无限扩大 AI最主要的限制来自电力 因此AI相关的基建将更得到重视 [6] AI风险与挑战 - 较高的估值导致投资者担忧 如果出现负面新闻 围绕此板块的波动也将大幅加大 对于高杠杆的公司须重点防范 [7] - 应重点防范三类风险：第一是高估值下对利率与流动性的弹性显著上升带来的顺周期波动 第二是盈利兑现节奏落后于预期导致的路径重估风险 第三是叙事过度一致带来的拥挤交易与风险溢价压缩 [7] - 短期流动性与估值风险：投资者杠杆率（纽约交易所保证金债务达1.21万亿美元）、巴菲特指标高位 提示市场局部过热 需警惕短期回调 [8] - 技术与商业兑现风险：上游需验证Scaling Law持续性 下游关注ROI变现能力（如OpenAI仍处亏损） 避免押注单一技术路径 [8] - 系统性与社会风险：资本若无法转化为商业价值将引发“熵增”（无序度累积） 长期需关注AI对就业结构、贫富差距的冲击 及政策对资本无序扩张的管控 [8]