核心观点 - 水泥行业正经历以产能置换为核心的深度变革 旨在解决供需矛盾和历史遗留的超产问题 推动行业向合规化、集约化高质量发展转型 但短期内受需求萎缩影响 行业盈利仍面临压力 [1][3][4] 产能置换政策与执行 - 近期多省份密集公示水泥企业补充产能置换方案 包括浙江、山东、云南、广东、湖北等地 [1][2][3] - 政策背景源于市场需求持续下滑 供需矛盾凸显 2025年上半年多家头部水泥企业已出现亏损 且行业长期存在实际产能远超备案产能的历史遗留问题 [3] - 2025年六部门联合印发《建材行业稳增长工作方案（2025—2026年）》 将水泥产能管控列为稳增长核心举措 [3] - 政策要求企业若未能在2025年12月底前通过置换补齐产能差额 其超标生产行为将在2026年失去政策支持 标志着行业从鼓励技术提效转向严格锁定备案产能 [4] - 产能置换政策核心目标是推动企业备案产能与实际产能精准统一 实现全行业合规生产 政策要求今后企业日产能超备案值的比例不得超过10% [6] 行业格局与区域分化 - 产能置换加速行业优胜劣汰 并加剧区域发展分化 产能指标转移呈现清晰的“由北向南、由西向东”特征 资源向优势区域集聚 [5] - 《水泥玻璃行业产能置换实施办法（2024年本）》大幅提高置换比例要求 推高了跨省置换的行政门槛与经济成本 [5] - 不同规模企业策略分化明显：头部企业通过内部置换、并购重组扩大合规产能并淘汰低效产能 巩固市场优势；中小企业受困于资金压力 置换意愿低迷 部分选择主动退出 市场集中度有望持续提升 [5] - 政策将加速落后与低效产能有序退出 净化市场环境 并推动龙头企业优化产能布局与生产结构 [7] 供需与产能状况 - 此前部分企业实际产能较备案产能高出20%—40% [6] - 即便产能置换完成且企业严格按备案产能生产 受需求持续下滑影响 行业产能过剩程度仍将维持在30%左右 [6] - 预计2026年全国水泥需求将同比下降5% 从2025年的16.9亿吨降至约16亿吨 [6] - 供给端产能基数庞大 错峰生产政策执行力度存在波动 难以对供给形成有效约束；需求端房地产需求持续萎缩 基建整体规模不足以充分对冲 全社会水泥需求下行压力加大 [9] - 长期看 2026年至2027年的低价周期将倒逼低效产能退出 推动行业集中度提升 [9] 价格与盈利展望 - 2025年全国水泥价格高开低走 达到近年来同期最低水平 [8] - 价格走势判断呈现“短期低位反弹、中期低位运行、长期触底回升”的阶段性特征 [8] - 2026年 随着补产能工作推进和合规化生产约束强化 供应端将得到有效管控 水泥价格预计将开启低位反弹 呈现“前低后高”走势 下半年价格有望超越上年同期 但需求下行未改且大企业竞合关系不确定 价格大涨缺乏基础 反弹空间受限 [8] - 2026年在需求持续下滑、价格反弹有限的影响下 行业利润好转难度较大 预计全年行业利润率在3%左右 [9] - 2026年至2027年水泥市场价格大概率维持低位运行 核心原因是供大于求格局将持续 [9] - 预判2028年水泥市场价格有望触底回升 核心驱动因素为供给端产能出清与需求端边际回暖的共振 前期规划的重大基建项目有望在2028年进入集中施工期 为需求提供强劲支撑 行业供需格局有望从“供远大于求”向“紧平衡”转变 [9] 行业转型与长期趋势 - 行业正稳步向“集约化、低碳化”方向转型 龙头企业通过整合区域产能、拓展绿色建材品类、布局海外市场等举措 有望在调整期实现高质量发展 [6] - 随着基建投资持续发力、绿色建筑推广力度加大 需求端有望逐步形成新的支撑力量 [6] - 国内市场萎缩推动企业加大出口布局 但水泥产品不易运输的特性限制了出口市场拓展空间 目前出口量占国内产量比例仍不足1% [10] - 待此轮结构性调整结束后 行业有望在更低的总量水平上寻求新的供需平衡 [10]