信托行业估值新规与转型 - 监管要求信托公司对采用收盘价估值的固收理财产品进行整改，多家公司已上报整改方案，收盘价估值时代正在落幕 [2] - 采用收盘价估值时，产品净值可人为平滑以保持成本价，打造“稳定”收益曲线，2024年监管检查发现此类“平滑收益”信托存在风险，要求于2025年末完成整改 [3] - 整改后，信托公司失去估值优势，需提升主动管理能力，将研究范围从债券拓展至权益类资产，将“固收+”作为标准化业务发力重点 [2][4] - 信托公司需推动财富端转型，从以往只谈收益率的“非标销售”转向聚焦投资者财富管理需求的“标准化产品推广”，培养资金端的多元配置习惯 [2] - 截至2025年12月末，理财产品存续规模为31.63万亿元，其中固定收益类产品占比76.6%，近1年平均年化收益率为2.3042% [4] - 在无风险收益率下行背景下，部分信托公司已开始探索“固收+”产品线，开发了如“固收+黄金”、“固收+可转债”、“固收+量化选股”等多元化产品 [12] 债券基金新规与市场影响 - 《公开募集证券投资基金费率管理规定》修订稿对债券基金赎回费进行豁免安排，个人投资者持有满七日及机构投资者持有满三十日的份额，基金管理人可另行约定赎回费率 [5] - 新规旨在引导长期投资，平衡不同投资者需求，在便利个人投资者的同时，引导机构投资者进行长期配置，缓解短期资金快进快出带来的市场波动 [5] - 截至2025年11月底，公募债券基金规模达10.52万亿元，新规有助于优化负债端结构，缓解债基的赎回压力 [5][7] - 新规给予基金管理人与持有满三十日的机构投资者协商费用的空间，是对不同机构差异化流动性需求的考量，有助于提升对机构的综合服务能力 [6] - 新规将推动产品生态分化，鼓励债券ETF、指数债基等工具化产品发展，同时促使主动管理型债基提升投资能力和业绩稳定性 [5] - 2025年1至10月，开放式债基规模累计增幅仅为2561亿元，增幅为2021年以来最低水平，其中10月规模下滑1043亿元，新规有望缓解负债端压力 [7] 有色金属行业展望 - 2025年以金、银、铜为代表的有色金属行情贯穿始终，碳酸锂后来居上，2026年周期行情有望延续，但会呈现品种分化，波动或将放大 [1][8][14] - 贵金属长周期逻辑包括：财政宽松和货币信用体系重塑、供给增速维持低位、新兴市场国家黄金储备比例仍有空间 [8][15] - 黄金价格上涨的核心动力包括：美联储降息周期开启、全球债务压力、地缘政治推升避险需求、全球央行增持黄金储备形成长期支撑 [15] - 工业金属如铜、铝的上涨逻辑在于：供给端约束持续强化，需求端复苏可期，供需错配格局将继续支撑价格走强 [15] - 铜的长期投资逻辑未变，全球供给偏紧与新能源需求增长的双重驱动下，价格中枢有望持续上移 [16] - 铝的供给逻辑正逐步兑现，产能天花板与需求增量的矛盾将长期存在 [16] - 资源行业的框架是“供给脆弱性约束+需求结构性增长”，供给端的脆弱性可能带来盈利持续性和估值水平的系统性抬升 [16] 细分领域投资机会 - 可将资源行业细分为五大方向：能源、基本金属、贵金属、能源金属和小金属 [9][17] - 能源方面，石油价格呈现区间震荡，煤价有韧性且煤炭股分红普遍较高，具备配置价值 [9][17] - 贵金属投资更多是“弱者思维”，在不确定性增多的情况下配置黄金已成为共识 [9][17] - 能源金属投资可本着逆向思维寻找供需具备反转潜力的子行业，小金属供给格局往往不错，价格上行带来的盈利弹性不低 [9][17] - AI发展对传统周期板块有带动作用：数据中心机柜、液冷管道拉动铜需求；服务器和电源壳体拉动铝需求；算力芯片、存储与光模块拉动稀有金属需求 [18] - AI带动化工材料需求增长，包括液冷介质、数据中心保温及密封材料、PCB用树脂与电子化学品 [18] - AI芯片制造、存储扩产带动光刻、刻蚀、沉积设备等机械需求 [18] 化工与新能源材料行业 - 当前化工品价格和利润处于底部，2025年下半年以来，有机硅、化纤、农药等子行业在“反内卷”政策推动下，无序竞争受遏制，产品价格企稳回升 [10][19] - 具有核心竞争力的传统化工行业龙头盈利和估值处于历史偏底部区域，2026年随着政策落地及经济预期修复，有望带动需求改善，存在向上修复空间 [10][19] - 化工行业在“反内卷”政策下竞争格局改善，我国处于产业结构升级关键期，新兴产业成为新动能，行业估值处于历史偏低水平，长期配置价值值得关注 [10][19] - 2026年锂可能呈现底部抬升、中枢上移、波动放大的表现，核心逻辑是需求超预期改善供需格局，锂需求增速可能达到30%以上 [11][20] - 锂需求端由新能源车与储能双轮驱动，供给端则呈现锂矿供给扰动、短期增量有限的特征 [11][20] - 除锂矿外，新能源会带动相关锂电材料需求，如六氟磷酸锂、VC、锂电隔膜等，这些产品价格近一年来明显上涨 [11][20] - 随着电动车和储能两大场景需求提升，碳酸锂表现值得期待，电池未来的需求空间被打开，储能超预期会带来电池的确定性增长 [10][20] - 新材料与传统行业的结合，核心是以新材料性能突破解决传统行业痛点，依托传统行业场景实现商业化落地，最终形成“材料升级—行业提效—需求反哺材料迭代”的正向循环 [11][20]