市场情绪与驱动逻辑转变 - 2026年开年，投资者在担忧AI泡沫破裂与害怕错失后期机会的矛盾心态下，市场波动性上升[1] - 2025年纳斯达克指数涨幅约21%，市场由AI投资热潮和宽松货币政策推动[1] - 2026年市场驱动逻辑从估值扩张转向盈利验证，首个交易日出现资金从大型科技股向小盘股和周期性板块轮动的迹象[1] 市场结构与集中度风险 - 2025年美国科技股“七巨头”占标普500总市值比重超过36%，贡献了2023年以来市值扩张的近50%[2] - 高度集中的市场结构面临增长动能衰减问题，“七巨头”资本开支增速预计从2025年的48.8%大幅降至2026年的18.8%，2027年可能进一步降至6.0%[2] AI商业模式与盈利挑战 - AI商业模式的盈利路径模糊，近80%部署AI的企业未能实现净利润提升，95%的生成式AI试点项目没有带来直接财务回报[2] - 若AI应用落地或技术突破不及预期，高估值难以维持，可能触发深度回调[2] 资金流向与投资逻辑分化 - 资金呈现从高度集中的少数AI硬件龙头向更广泛领域扩散的迹象[2] - 2025年标普500指数中，通信服务板块与信息技术板块涨幅靠前，分别上涨约32%和25%[2] - 2026年科技股投资逻辑将更注重结构性机会，市场转向青睐能够将AI技术转化为实际盈利的企业[2] 企业债务与融资风险 - 科技巨头为支撑AI投入而增加债务，AI相关借贷已占到美国投资级债券净发行量的约30%[3] - 尽管对“超大规模计算企业”日益攀升的债务水平存在担忧，但这一融资趋势预计在2026年仍将持续增长[3] 宏观政策与政治不确定性 - 2026年美联储领导层更迭在即，内部对利率路径分歧公开化，政策预期不稳定使得利率敏感型资产更易受冲击[3] - 2026年中期选举结果可能影响“大而美”法案等财政政策的连续性，若通胀压力卷土重来，美联储的宽松空间将受限，科技股估值或面临重估[3] - 历史经验表明，货币政策不稳定甚至快速转向往往是刺破科技泡沫的导火索[3] 企业全球化布局与风险 - 美国科技型企业正加速向拉美等新兴市场扩张，以寻求能源成本优势与市场增长空间，例如特斯拉、亚马逊和甲骨文计划在玻利维亚建设数据中心[4] - 这种全球化布局虽有助于分散风险，但也使企业面临地缘政治与合规成本上升的挑战[4] - 若美国科技股出现剧烈回调，其连锁反应可能通过全球供应链传导至新兴市场，加剧世界经济波动[4] 行业长期趋势与核心矛盾 - 美国科技股的高波动性是技术革命、资本逻辑与宏观环境多重因素叠加的结果[4] - 行业需要认识到AI技术渗透的长期趋势，也需警惕盈利兑现不及预期、债务风险上升与政策转向可能引发的阶段性回撤[4] - 在泡沫与创新的博弈中，如果AI投入能尽早带来真金白银，美国科技股可能延续涨势，否则对其高估值的考验会越来越严峻[4]