主营业务与商业模式 - 公司以“手工现包现煮”为核心运营理念，通过袁记云饺和袁记味享双品牌构建“餐饮+零售”一体化模式 [1] - 公司主要通过向加盟商销售食材（占收入97.2%）及提供加盟管理服务获取收入，同时通过袁记味享品牌拓展预包装产品零售渠道 [1] - 公司采用“中央工厂+冷链配送+门店现包”模式，实现了标准化与手工体验的平衡 [1] - 截至2025年9月30日，公司在全球拥有4,266家门店，其中加盟店占比超95%，覆盖中国32个省份及新加坡、泰国等海外市场 [1] 财务表现：收入增长 - 2023年至2024年，公司营业收入从20.26亿元增长至25.61亿元，年复合增长率26.4% [2] - 2025年前三季度收入19.82亿元，同比增长11.0% [2] - 收入增长主要依赖门店数量扩张，门店总数从2023年初1,990家激增至2025年9月30日的4,266家，两年半时间增长114.4% [2] - 2025年营收增速较2024年显著放缓（11.0% vs 26.4%），同期门店GMV增速从30.9%降至6.4%，反映门店扩张边际效益递减与单店营收增长乏力 [2] 财务表现：盈利能力 - 2024年净利润1.42亿元，较2023年的1.67亿元下降15.0% [3] - 2024年经调整净利润（剔除股份支付等非经常性项目）从1.79亿元微增至1.80亿元，基本持平 [3] - 2025年前三季度净利润1.42亿元，同比增长18.8%，但增长主要依赖股份支付减少（从2024年同期2,681万元降至423万元） [3] - 利润下滑主因包括：毛利率下降2.9个百分点、销售及营销开支增加63.6%、行政开支增加20.2% [3] - 公司毛利率从2023年的25.9%下降至2024年的23.0%，2025年前三季度小幅回升至24.7% [4] - 毛利率下滑主要由于原材料成本占比上升（从86.4%增至87.5%）及门店快速扩张带来的供应链成本压力 [4] - 头部中式快餐企业平均毛利率约28-32%，公司毛利率低于行业平均水平 [4] - 2023年净利率8.2%，2024年降至5.5%，2025年前三季度回升至7.2% [5] - 经调整净利率（非国际财务报告准则计量）2023年为8.8%、2024年为7.0%、2025年前三季度为9.7% [5] - 2024年计入营业开支的股份支付达3,809万元，占净利润的26.8% [5] 业务构成与市场分布 - 袁记云饺品牌贡献96.6%的收入（2025年前三季度），袁记味享仅占2.6%，其他业务占0.7%，收入构成高度集中 [6] - 按地区划分，一线城市门店占比从2023年58.1%降至2025年51.0%，三线及以下城市占比从19.8%提升至26.6%，显示下沉市场拓展成效 [7] 关联交易 - 2025年预计向关联方采购汤料、设备、设计服务等金额达1.46亿元，占同期营业成本约5.6% [8] - 其中向梵来之味采购汤底及酱料包3,500万元，向汇丰园采购饺子皮2,400万元，向厨为采购设备2,000万元 [8] - 尽管交易定价遵循“不高于独立第三方价格”原则，但关联交易占比持续存在 [8] - 公司已申请豁免部分关联交易的公告要求 [8] 财务状况与运营效率 - 2023-2024年，公司流动比率从1.3降至1.2，速动比率从1.1降至1.0，短期偿债能力减弱 [9] - 资产负债率从15.6%升至21.6%，主要由于计息银行借款从4,000万元增至9,530万元 [9] - 库存周转天数2023年为15.5天、2024年为12.1天、2025年前三季度为15.0天，波动较大 [9] 行业对比与竞争地位 - 按门店数量计，公司为全球最大中式快餐企业，但盈利能力落后于同行 [10] - 2024年经调整净利率7.0%，低于行业头部企业10-15%的水平 [10] - 主要差距体现在：单店日均GMV约4,300元，低于头部企业6,000-8,000元水平；加盟模式下管理费用率9.3%，高于直营模式企业5-7%的水平；原材料成本占比85.9%，高于行业平均80-82% [10] 客户与供应商集中度 - 公司前五大客户贡献收入占比9.3%（2025年前三季度），客户集中度较低 [10] - 2023年通过第三方支付安排的收入占比达21.6%，该安排已于2025年底终止 [10] - 2025年前三季度，前五大供应商采购额占比30.9%，其中最大供应商巴彦万润占9.9% [11] - 猪肉采购占比约35%，原材料价格波动对成本影响显著 [11] - 供应商集中度呈下降趋势（从2023年42.5%降至30.9%） [11] 公司治理与股权结构 - 袁亮宏通过直接及间接方式控制公司82.54%股权，形成绝对控股 [12] - 其中：直接持股22.23%；通过袁记投资持股39.10%（袁亮宏持有99%）；通过四家有限合伙平台持股21.21% [12] - 创始人袁亮宏拥有12年餐饮行业经验，核心团队多为早期跟随者，具备丰富运营经验 [13] - 高管团队中缺乏资深财务背景人员 [13] - 2024年董事薪酬总额280万元，占净利润2.0% [13]