核心观点 - 华尔街对铜价未来走势出现严重分歧 瑞银基于长期资本开支不足和成本飙升 预测2026/27年将出现严重的结构性短缺 而高盛和花旗则认为近期价格暴涨由美国关税预期引发的囤货潮驱动 属于短期现象 一旦政策明朗价格可能回调 [1] 资本开支与供应挑战 - 尽管矿业公司名义资本开支稳定在约400亿美元 但剔除通胀后2025年的实际资本开支仅为2013年峰值水平的约30% 且过去三年呈下降趋势 [2] - 资本密集度急剧飙升 2025-2030年潜在项目的平均资本密集度约为25,000美元/吨 较2021-2025年项目的17,000美元/吨提高了约50% 意味着相同的10亿美元投资带来的铜增量从约6万吨降至约4万吨 [2] - 2023-2025年期间矿业公司的项目最终投资决定数量依然维持在极低水平 资本开支周期的转向已经滞后 [1][2] 长期供需缺口预测 - 瑞银模型预测 在基准情景下全球矿山供应将在2028-2030年见顶后下滑 到2035年供需缺口将扩大至惊人的700万吨 [5] - 为填补缺口 行业需要立即行动 新项目资本开支需在2026年提升至50亿美元 到2030年需增长至每年200亿美元并维持至2035年 累计需要超过1750亿美元的新项目支出 [5][6] - 2025年项目审批量预计回升至约80万吨 但考虑到3-4年的建设周期 这一速度仍不足以弥补需求增长 [5] 价格激励与行业响应 - 当前现货价格已处于或高于能激励新项目投资的水平 基于15%的内部收益率门槛 瑞银测算长期铜价需达到5.0美元/磅（约11000美元/吨）即可激励大部分新项目 [8] - 尽管价格达标 但必和必拓、力拓等巨头资本配置更多优先通过并购获取现有资源 而非承担高风险开发新矿 供应响应迟钝 [8] - 部分项目可能因阿根廷RIGI法案实施或美国监管环境改善而加速 但整体资本部署速度仍难以避免未来2-3年的供应增长放缓 [8] 短期市场驱动与风险 - 高盛指出近期铜价暴涨主要由市场担忧美国将对精炼铜征收关税而引发的“美国囤货”驱动 一旦二季度关税政策明朗 囤货动力将消失 市场焦点将回归到2026年全球预计30万吨的过剩量上 [11] - 花旗警告超过13000美元/吨的价格将刺激废铜供应激增从而平衡市场 并认为1月可能就是2026年的价格高点 除非出现新的宏观催化剂 否则价格终将回落至13000美元/吨的水平 [11] - 高盛维持2026年四季度价格回落至11200美元/吨的判断 [11]