核心观点 - 水泥行业在需求萎缩、供需矛盾背景下正经历以产能置换为核心的深度变革 行业告别无序超产 迈向合规化高质量发展 正处于从增量市场向存量市场过渡的深度调整期 [1] - 政策引导与市场竞争双重力量重塑行业格局 但考虑到深度调整期 对2026年水泥价格及企业盈利水平不宜过于乐观 [1] 产能置换政策进展与背景 - 近期多省份密集公示水泥企业补充产能置换方案 例如浙江、山东、云南、广东、湖北等地 显示进程加速 [1][2] - 政策背景源于市场需求持续下滑、供需矛盾凸显 2025年上半年多家头部水泥企业已出现亏损 且行业长期存在“实际产能远超备案产能”的历史遗留问题 加剧无序竞争 [2] - 2025年工信部等六部门印发《建材行业稳增长工作方案（2025—2026年）》 将水泥产能管控列为稳增长核心举措 推动优胜劣汰 [2] - 政策逻辑转变 从“鼓励技术提效”到“严格锁定备案产能” 企业若未在2025年底前通过置换补齐产能差额 其超标生产将在2026年失去政策支持 [3] 行业转型与格局重塑 - 产能置换政策持续收紧 加速行业优胜劣汰并加剧区域发展分化 产能指标转移呈现“由北向南、由西向东”特征 资源向优势区域集聚 [4] - 《水泥玻璃行业产能置换实施办法（2024年本）》大幅提高置换比例要求 推高跨省置换门槛与成本 [4] - 企业策略明显分化：头部企业通过内部置换、并购重组扩大合规产能并淘汰低效产能 巩固市场优势 中小企业受困于资金压力 置换意愿低迷或选择退出 加速行业整合与市场集中度提升 [4] - 政策核心目标是推动企业备案产能与实际产能精准统一 实现全行业合规生产 此前部分企业实际产能较备案产能高出20%—40% 新政要求日产能超备案值比例不得超过10% [5] - 即便置换完成且严格按备案生产 受需求下滑影响 行业产能过剩程度仍将维持在30%左右 [5] - 政策将加速落后低效产能有序退出 净化市场 并推动龙头企业优化产能布局与生产结构 为长期健康发展奠定基础 [6] 市场需求与产能预测 - 受房地产投资探底、基建投资增速放缓影响 水泥需求稳步回落 预计2026年全国水泥需求将同比下降5% 从2025年的16.9亿吨降至约16亿吨 [5][7] - 国内市场萎缩推动企业加大出口布局 但水泥产品不易运输 目前出口量占国内产量比例不足1% [9] - 行业正处于由增量市场向存量市场过渡的深度调整期 调整结束后有望在更低总量水平上基于存量维护及新兴领域需求构建新的供需平衡 [9] 价格与盈利展望 - 2025年全国水泥价格高开低走 达到近年来同期最低水平 但得益于煤炭成本大幅下降 全年行业利润实现一定修复 [7] - 2026年展望：随着补产能推进及合规生产约束强化 供应端将得到有效管控 水泥价格预计将开启低位反弹 呈现“前低后高”走势 下半年价格有望超越上年同期 但需求下行趋势未改且大企业竞合关系不确定 价格大涨缺乏基础 反弹空间受限 [7] - 2026年至2027年水泥市场价格大概率维持低位运行 核心原因是供大于求格局持续 供给端产能基数庞大 错峰生产政策执行力度波动 需求端房地产需求萎缩 基建规模不足以充分对冲下滑压力 [8] - 2028年水泥市场价格有望触底回升 核心驱动因素是供给端产能出清与需求端边际回暖共振 2026-2027年低价周期将倒逼低效产能退出 同时前期规划的重大基建项目有望在2028年进入集中施工期 提供需求支撑 行业供需格局有望从“供远大于求”向“紧平衡”转变 企业议价能力增强 [8] - 盈利方面 2026年在需求持续下滑、价格反弹有限影响下 行业利润好转难度较大 预计全年行业利润率在3%左右 若政策严格执行且市场无序竞争改善 利润或存在小幅回升可能 但拉长周期看整体仍处于相对低位水平 [8] 长期发展趋势 - 在政策持续引导下 水泥行业将稳步向“集约化、低碳化”方向转型 [5] - 龙头企业通过整合区域产能、拓展绿色建材品类、布局海外市场等举措 有望在行业调整期实现高质量发展 [5] - 随着基建投资持续发力、绿色建筑推广力度加大 需求端有望逐步形成新的支撑力量 推动行业逐步回归良性发展轨道 [5]