文章核心观点 当前货币金融环境正发生融资结构调整、利率下行、货币政策范式演进三大重要变化 这些变化为资本市场发展创造了条件 对商业银行等金融机构提出了新的转型要求 同时货币政策工具更加丰富和灵活 开始关注资产市场 [1] 融资结构变化 - 社会融资规模总量从2015年底的138.14万亿元增加至2025年11月底的440.07万亿元 近十年提升2.19倍 [2] - 同期间接融资规模从112.55万亿元增加至282.17万亿元 近十年提升1.51倍 增速落后于社会融资总量 [2] - 间接融资占社会融资总量之比从2015年的81%下降至2025年的64% 近十年降低约17个百分点 “降低间接融资比重”目标在相当程度上得到实现 [2] - 这种“脱媒”现象为资本市场发展创造了必要条件 [2] 利率环境与银行转型 - 自2015年开始 中国利率已呈下行趋势 这并非中国特有现象 全球曾经历超低利率乃至负利率时代 [3] - 利率下行对实体经济有降低财务成本的正面刺激作用 [3] - 2025年上半年末 中国商业银行净息差已降至1.42% 非利息收入占比仅有25.75% [3] - 面对降息和息差收窄 银行等机构必须从四大方向转型：大力发展金融服务 从“卖产品”转向提供服务；发展资产管理业务；强化资产交易业务；推行综合化经营 [3] 货币政策范式演进 - 当实体经济的金融化达到一定程度 资产价格波动会影响宏观经济 货币政策应当将资产价格波动纳入视野 [4] - 自上世纪90年代以来 金融领域出现一系列理论和政策创新 如资产负债表衰退、量化宽松等 [4] - 中国货币政策适时调整 2024年9月24日 央行创设5000亿元证券、基金、保险公司互换便利 以提升机构资金获取和股票增持能力；同时创设3000亿元股票回购、增持专项再贷款 支持回购和增持股票 [4] - 2026年1月央行工作会议重申发挥好两项支持资本市场的货币政策工具作用 强调了维护金融市场稳定的立场 [4] - 2025年金融街论坛年会上 央行明确表示在二级市场开始国债买卖操作 [4] - 央行的这些举措将丰富货币政策工具箱、推动利率市场化、增强国债金融功能、发挥国债收益率曲线定价基准作用、增进货币政策与财政政策协调 并为债券市场改革发展和金融机构提升做市定价能力提供条件 [5]