核心观点 - 瑞银大幅上调白银、铂金和钯金价格预测，预计2026年价格走势将呈现“两个半场”格局，上半年强势上涨，下半年回归基本面后回落 [1][4][6] - 价格预测上调的核心驱动因素是中国市场交易活动激增，超出预期的投资者参与度放大了市场紧张状况对现货价格的影响 [2][12] - 公司重申对黄金的看涨观点，预计上半年仍有上涨空间 [3][17] 价格预测调整 - 白银：对2026年的价格预测从56.0大幅上调41%至78.8，预计从当前水平仍有约25%的上涨空间 [1][5] - 铂金：对2026年的价格预测从1500上调28%至1925，预计有5-6%的涨幅潜力 [1][5] - 钯金：对2026年的价格预测从1450上调15%至1670，预计有5-6%的涨幅潜力 [1][5] - 黄金：对2026年的价格预测维持4675不变，但预计从当前水平仍有约9%的上涨空间 [3][5][17] 2026年价格走势展望 - 上半年：价格将维持强势，白银、铂金、钯金均有显著上涨潜力 [1][9] - 下半年：随着市场重新评估价格动态与供需的适应性，价格走势将回归基本面，并在年底前逐渐收窄 [1][6][9] - 更长期看，白银应继续跟随黄金走势，铂金恢复渐进上涨趋势，而钯金随着市场走向平衡并最终供应过剩，将恢复疲软态势 [6] 关键驱动因素：中国市场 - 2025年下半年以来，中国白银期货交易量大幅飙升，远超预期 [2][12] - 中国期货交易量的急剧回升成为推高价格的关键因素 [12] - 通过上海期货交易所和广州期货交易所的便利渠道，投资者增加了对贵金属的敞口，提高了投资兴趣远超此前预期的可能性 [12] - 中国白银期货交易量远高于纽约商品交易所，但上海期货交易所的白银库存不到纽约商品交易所库存的10%，且近年来持续下降 [12] - 上期所白银库存自2020年以来总体呈下降趋势，反映了工业需求疲软及光伏行业产能过剩导致的去库存 [16] - 工业需求改善和投资兴趣提升可能引发补库周期，从而推高价格 [16] 市场风险与动态 - 市场参与者需要时间评估供需因素如何适应新的价格动态，这可能导致价格波动加剧 [2] - 2026年初的持续强势并不意味着贵金属完全避免了整固，需警惕回调风险 [7] - 对潜在的近期下行风险保持谨慎，特别是在第二季度贵金属市场通常较为清淡的时期 [8] - 另一个下行风险来自232条款调查，若确认对铂族金属的关税豁免，可能释放美国库存并缓解市场紧张 [10] - 去年第四季度的反弹和2026年初的强势可能已提前消化部分涨幅，为未来价格走势乏力和波动性降低埋下伏笔 [10] - 综合考虑，回调的门槛已经提高，关键技术水平已被突破，交易区间现在比此前预期的更高、更宽 [11] 黄金前景 - 公司重申对黄金的看涨观点，认为今年上半年将继续上涨 [3][17] - 持续的政治不确定性和地缘政治风险支撑了黄金作为投资组合多元化工具的吸引力 [20] - 如果对美联储独立性的担忧大幅升级，将是黄金前景的关键上行风险 [20]