核心观点 - 国泰海通全面推荐废油脂-可持续航空燃料全产业链的投资机会 核心逻辑在于中国石化与中国航油重组将打通航空燃料全产业链 加速可持续航空燃料产业化 同时可持续航空燃料全球需求旺盛 量价齐升将导致原料废油脂供应趋紧 [1][6] 央企重组与产业整合 - 经国务院批准 中国石油化工集团有限公司与中国航空油料集团有限公司实施重组 [2] - 重组是央企重组整合的布局落子 也是应对国际竞争与绿色转型的主动作为 [3] - 重组将打通航空燃料从上游生产到终端加注的全链条 加速我国可持续航空燃料产业化落地 [1][4] 重组方实力与战略意义 - 中国航油是亚洲最大集航空油品采购、运输、储存、检测、销售、加注于一体的航空运输服务保障企业 [3] - 中国石化是全球第一大炼油公司和我国第一大航油生产商 [3] - 此项改革有助于航空燃料降本 增强我国航空燃料产业竞争力 [3] 可持续航空燃料全球需求 - 欧盟ReFuelEU强制要求 从2025年1月1日起 在欧盟机场起降的飞机使用的可持续航空燃料占航空燃料比重需达2% 2030、2035、2050年添加比例分别达6%、20%、70% [5] - 按欧盟年航空燃油消耗量4800万吨及2%添加比例计算 预计每年可持续航空燃料需求量约100万吨 [5] - 2025年受年底考核刺激需求及部分欧洲厂商停产检修影响 可持续航空燃料价格持续上涨后阶段性回落 预计2026年后续价格仍将逐步上行 [6] 可持续航空燃料中国需求 - 自2025年3月起 可持续航空燃料应用试点工作第二阶段展开 北京大兴、成都双流、郑州新郑、宁波栎社机场起飞的所有国内航班将常态化加注掺混1%的可持续航空燃料混合燃料 [5] - 假设四座机场占国内航班起降量比例10% 2024年全国航空煤油消费量3750万吨 国内占比85% 测算上述四座机场年掺混可持续航空燃料量预计将达3.2万吨 [5] 产业链投资逻辑 - 受益可持续航空燃料量价齐升 原料端废油脂将越发紧俏 [1][6] - 我国废油脂每年理论产量仅1200万吨 目前每年收集量约为500万吨 [1][6] - 随着可持续航空燃料产业投产加速 产业链矛盾将逐步从可持续航空燃料供应向原料供应转移 [1][6] - 国内生物柴油生产商有望充分受益于可持续航空燃料产业化 [1]