核心观点 - 美国2025年末通胀预计将显现韧性，此前物价增速放缓趋势可能暂时终结，市场普遍预期即将公布的12月核心CPI数据将回升[1] - 通胀数据的粘性为美联储在短期内维持利率不变提供了支撑，市场对近期降息的预期较低[3] - 12月CPI数据走强主要源于此前政府停摆造成的统计偏差消退，月度环比增速预计将显著修复[4][9] 通胀数据预测与细节 - 据彭博调查，市场普遍预计12月整体CPI与核心CPI同比涨幅均将达到2.7%，核心CPI较前值2.6%小幅加速[1] - 12月整体和核心通胀指数的环比涨幅预计均为0.3%，高于11月的0.2%[4] - 高盛和美银等机构认为核心通胀月度表现可能更强劲，达到0.4%[4] - 摩根士丹利预计12月美国核心CPI环比增长0.36%，远高于10-11月平均的0.08%[6] - 法国巴黎银行经济学家Andrew Schneider指出，随着方法论问题消退，核心和整体通胀同比涨幅甚至可能达到2.8%[10] 数据走强的驱动因素 - 主要源于“停摆效应”的逆转，此前政府停摆阻碍了10月数据的完整收集，导致11月数据失真[9] - 双月抽样偏差：部分商品和服务价格采用双月采集，10月数据缺失导致使用8月价格结转，假设10月通胀为零，12月重新调查导致对比基数偏低，摩根士丹利预计这将为12月核心CPI贡献约8个基点的上行偏差[10] - 假日折扣偏差：11月价格采集延迟至月末，过度加权了假日促销折扣，人为压低了核心商品价格，摩根士丹利为此在核心CPI预测中额外增加3个基点[10] - 经济学家预计酒店价格、机票和服装价格将出现明显反弹，美银预测食品、核心商品和核心服务通胀速度都将加快[11] 未来通胀压力来源 - 通胀压力来源正从单纯的服务业向关税传导转移，摩根大通指出越来越多的公司正试图将上涨的投入成本转嫁给消费者[11] - 桑坦德银行的Stephen Stanley警告，与关税相关的价格上涨“浪潮”将在2026年头几个月袭来，许多企业已计划将关税带来的更高成本转嫁给消费者[12] - Principal Asset Management首席全球策略师Seema Shah认为，尽管高关税的通胀效应尚未完全显现，但价格持续增长的风险依然存在，预计通胀在2026年仍将略微偏高[11] 对美联储政策的影响 - 通胀在过去一年多大部分时间里停滞在2%的目标上方，整体CPI长期徘徊在2.3%至3.0%区间，核心CPI顽固地维持在2%的中高位水平[13] - 结合此前公布的非农就业数据，此次CPI数据可能会进一步推迟市场对美联储降息的预期[13] - 摩根大通经济学家预测，美联储可能在2026财年按兵不动[13] - 美国司法部对美联储主席鲍威尔的传票增加了美联储独立性的风险，引发了市场对于可能提前任命新主席的猜测，但基准情境下，除非第一季度通胀大幅下降，否则央行可能会按兵不动[13] 市场反应预测 - 摩根大通市场情报团队构建了核心CPI月率与标普500指数反应的预测矩阵： - 核心月率0.35%-0.40%（概率40.0%）：标普500指数预计上涨0.25%-0.75%[14] - 核心月率0.40%-0.45%（概率32.5%）：标普500指数预计在上涨0.25%至下跌0.75%之间波动[14] - 核心月率0.30%-0.35%（概率20.0%）：标普500指数预计上涨1%-1.5%[14] - 核心月率高于0.45%（概率5.0%）：标普500指数预计大幅下跌1.25%-2.5%[14] - 核心月率低于0.30%（概率2.5%）：标普500指数预计上涨1.25%-1.75%[14] - 外汇市场密切关注数据对USD/JPY的影响，该货币对目前测试158.00附近阻力位，若数据高于预期可能打开看涨空间，但需警惕日本财务省在汇率接近159时干预的风险；若数据意外降温，汇率可能回调至157.00或更低[15][18]