债市近期表现与调整原因 - 债市在多重利空下延续调整，超长端调整幅度较大，30年期国债期货创2025年以来新低 [1] - 2025年12月31日债基赎回费率新规落地，监管态度软化缓解市场担忧，但年初开盘仍面临利空 [1] - 国债单期发行规模增加，供给压力加大，债券供需问题引发市场担忧 [1] - 2025年12月央行买债规模仅500亿元，不及市场预期，货币宽松预期降温 [1] - 最新公布的制造业PMI及通胀数据均超预期，经济基本面改善迹象明显，对债市形成压制 [1] 经济基本面与数据表现 - 2025年12月制造业PMI较前值上升0.9个百分点，至50.1%，表现超预期 [2] - PMI超预期主要受春节偏晚拉长节前备货周期、政策性金融工具支撑建筑业景气度改善等因素拉动 [2] - 通胀数据小幅超预期，CPI和PPI均有所上行，主要受外生性因素拉动 [2] - 预计2026年年中PPI增速有望由负转正 [2] - 在经济新动能、出口有韧性及价格修复背景下，叠加“十五五”开局政策加码预期，经济数据环比有望继续修复 [4] - 价格端有望企稳回升，将支撑名义GDP增长率初步修复，但当前需求驱动特征仍不明显 [4] 资金面与短端债市状况 - 短端债市表现偏强，源于资金面持续宽松和机构主动缩短投资组合久期 [4] - 2025年12月以来资金利率中枢持续下行，DR001基本围绕1.27%震荡，R001均值从此前的1.4%~1.5%降至1.35%左右 [4] - 跨年后央行连续大额回笼资金，但流动性宽松格局未变 [4] - 资金面宽松提升机构在短端债市加杠杆热情，质押式回购成交量攀升 [4] - 长债市场持续承压，机构纷纷缩短久期规避风险，短债需求大幅增加 [4] 未来市场展望与关键影响因素 - 2026年一季度政府债继续“靠前发力”，1月供给占比较去年进一步提升，30年期债券占比较高导致市场对超长端供需结构担忧升温 [1] - 1月已披露地方债发行计划超8000亿元，而需求承接力度不足 [1] - 年初股市和商品市场“开门红”，对长端债券市场形成压力 [1] - 1月在银行信贷投放高峰、地方债发行高峰、缴税大月及春节前取现需求增加等因素下，不同期限资金利率差或有所收敛 [5] - 货币政策仍是关键，在“适度宽松”基调及“灵活高效运用降准降息”定位下，央行呵护资金面态度不改 [5] - 春节前通过降准操作补充市场中长期流动性的概率较高，资金利率中枢大概率维持低位，税期前后和月末时点资金面或有所收紧 [5] 收益率曲线结构与机构行为 - 在资金面宽松、利率债供给中长久期占比更高、经济实现“开门红”概率较高的背景下，短债需求格局好于长端，收益率曲线维持偏陡峭格局 [6] - 1月至2月通常被视为政策真空期，市场对长端债市的担忧难以消除 [6] - 在银行指标偏紧和负债端稳定性不足背景下，中短端利率债仍占优，机构短端套息需求较旺盛 [6] - 长端债市进一步调整空间逐步收窄，30年期和10年期、10年期和1年期国债利差已分别回到40BP和60BP附近，进入合理区间 [6] - 10年期国债收益率再度达到1.9%整数关口，一定程度上打开了配置空间 [6] 市场格局与潜在风险 - 当前经济内生动能仍然不强，利率进一步上行空间受限，债市一度出现反弹修复动能 [6] - 若后续央行降准降息预期升温、股市调整带来资金避险需求、宏观政策真空期后市场重回基本面定价，债市可能出现做多机会 [6] - 当前债市仍受多重利空因素约束，缺乏利好支撑，大概率维持震荡格局 [8] - 股市走势偏强对债市的压制持续存在，且在交易盘主导下，债市波动仍较为剧烈 [8] - 央行呵护资金面对中短期债市形成支撑，年初资金面持续宽松，国债收益率曲线或仍延续陡峭趋势 [8] - 后续价格端筑底带来名义GDP增长修复力量，债市承压状态难改 [8] - 经济新旧动能转换，“旧经济下行”而“新经济崛起”，宏观环境偏暖，股市配置性价比明显高于债市 [8] - “资产荒”逻辑弱化，债市稳定性资金减少，股市资金分流效应增强，均可能引发债市调整 [8]