行业现状与转折点 - 中国商业航天过去十多年游走在“国家工程的边缘”与“资本想象的中心”，缺乏如新能源、半导体、互联网般清晰的产业节奏、替代路径或快速商业闭环 [1] - 当前局面发生改变，商业航天IPO细则落地，十余家民营火箭公司如蓝箭航天、星河动力、中科宇航、天兵科技、星际荣耀等已在地方证监局完成或启动上市辅导，华大北斗、福信富通则冲刺港股，形成“A股+港股”双线推进 [2] - 在政策、市场与资本合力下，行业迎来“黄金窗口期”，市场关注重点正从技术突破转向工程化能力和现金流确定性 [2][3] 主要参与者与技术路径 - 星河动力的“谷神星”系列固体火箭已形成稳定发射节奏，并在商业遥感、低轨星座任务中拓展下游应用 [4] - 蓝箭航天在液氧甲烷发动机和中大型运载火箭上押注可重复使用路线，试图对标SpaceX早期阶段 [5] - 中科宇航背靠中科院体系，在体制协同与工程化能力上具备更强确定性；天兵科技以中大型液体运载火箭切入，强调快速迭代和工程效率 [6] - 这些公司共同点是不再单纯描述“航天梦”，转而向资本证明：技术形成闭环、订单具备可持续性、商业模式能穿越周期 [6] 市场需求与产业逻辑演变 - 需求侧发生反转，低轨卫星通信、遥感与导航星座的建设节奏正在反向决定火箭的产能规划 [7] - 卫星成为需要持续补网、维护与更新的基础设施，意味着稳定、高频、可预测的发射需求正在形成 [8] - 2024年全球航天经济规模达6120亿美元，其中商业航天收入为4800亿美元，占比78% [11] - 行业从“PPT火箭”到IPO快车道，本质是第一次拿出了可被审计、复制、预测的经营逻辑，资本下注于谁能成为低轨星座时代不可或缺的“基础设施供给方” [11] 中美模式对比 - SpaceX模式以技术激进主义和极致工程效率，用可重复使用火箭压缩成本，以高度垂直整合压缩产业链，但导致美国航天体系对单一私营公司高度依赖 [12][13] - 中国选择不同路径：国家队承担底层技术突破与安全边界责任，民营商业航天更多聚焦成本、频次与应用层市场，构建多主体参与的系统工程模型 [14] - 中国模式下，国家体系负责“确定性”，民营企业负责“效率溢出”，资本市场承担风险分散和扩张加速功能，系统风险显著更低，通过多家公司并行探索提高整体成功概率 [14] - 两种模式是制度、资本结构与产业分工的必然结果，中国模式需在“私营效率”与“国家级系统工程”间走出可持续路径 [14] 未来趋势与中国优势 - 未来决定产业走向的是需求结构变化，低轨卫星通信、遥感、导航正演变为全球数字经济基础设施，逻辑更接近通信铁塔、云计算数据中心 [15] - 进入基础设施阶段后，产业竞争核心变量变化，估值围绕发射频次乘以单次成本、订单可见度对应的现金流稳定性，以及系统冗余与国家安全属性带来的估值溢价 [15] - 中国独特优势首先是供应链完整性，为全球唯一能在材料、发动机、电子、整星集成等环节实现高度本土化、规模化制造的国家，具备将火箭从工程产品推向工业产品的基础条件 [15] - 其次是需求确定性，国家安全、数字基础设施、遥感应用构成长期稳定需求底座，高度看重可靠性与可控性 [16] - 当前机会不在于某一家“航天独角兽”，而在于一条正从国家工程转向产业基础设施的完整赛道 [17]