文章核心观点 - 摩根士丹利经济学家认为，2026年初市场“开门红”的积极迹象（如人民币走强、CPI/PPI反弹、港股活跃）背后，中国经济打破通缩的核心命题依然艰巨，内需疲软制约了物价回升的可持续性 [6][7][17][22] - 人民币汇率短期可能因季节性因素走强，但全年将受通缩基本面约束，货币当局会借鉴日本教训避免大幅升值，年末目标仍看7左右 [9][12][16][59] - 香港楼市因政策全面放宽与利率下行实现量价齐升，为内地房地产政策提供了借鉴，通过“贴按揭”等方式缩小购房成本与租金回报差距是促进市场止跌回稳的潜在突破口 [23][30][33][35] - 摩根士丹利策略团队调整美联储降息预测至2026年6月和9月，但对市场影响有限，同时指出2025年外资已重回净流入中国股市，对2026年维持净流入充满信心 [42][43][47][49] 宏观经济与通胀 - 2026年初CPI和PPI的反弹难言可持续，主要受食品价格季节性因素和黄金投资需求驱动，剔除后核心CPI同比未改善 [18][19][20][75] - 近期PPI回升主要由国际输入性因素及上游原材料（如有色金属、多晶硅）价格联盟推动，但中下游需求疲软，价格无法传导，汽车等行业价格战可能加剧 [21][22][76] - 中国经济在2026年仍处于打破通缩的艰难探索中，内需疲软与物价低迷的循环尚未完全打破 [6][17][22][59] - 货币当局将借鉴日本1991-1995年在通缩和地产下行期间坚持汇率升值的教训，避免重蹈覆辙，因此不会让人民币显著大幅升值 [14][15][16][78] 人民币汇率展望 - 短期受出口企业春节前后季节性结算换汇及美元贬值影响，人民币可能走强，预计2026年一季度对美元汇率有望触及6.85，甚至短期触及6.8左右 [1][11][56][67] - 季节性因素退坡后，汇率可能缓和，对2026年全年人民币汇率均价目标判断变化不大，预计年末将大致维持在7左右 [1][12][57][68] - 人民币中长期走势受国内通缩基本面约束，货币当局政策将保持温和稳健 [9][12][59] 房地产行业与政策借鉴 - 香港楼市在政策放宽与利率下行推动下实现量价齐升，2025年房屋成交量增加18%，预计2026年住宅价格还将上涨10%，租金水平亦看涨 [24][60][81] - 香港楼市回暖的核心逻辑在于“应放尽放”地放开限购、优化人才移民政策，以及按揭利率显著下行，使得按揭成本低于租金，有效刺激需求 [25][27][28][86] - 香港经验为内地房地产政策提供借鉴，建议核心城市限购和户籍制度应更彻底地放开，并通过“贴按揭”政策（如贴息100个基点以上）来缩小按揭成本与租金回报率（约2%）的差距，以改善购房预期、促进市场止跌回稳 [31][32][33][61] - 内地房地产纾困需综合运用收库存、保主体和贴按揭三大策略，其中贴按揭被视为破局手段，具体试点可能需待2026年两会后推进 [32][35][88] 全球货币政策与资金流向 - 摩根士丹利将2026年美联储降息预测从原先的1月和4月推迟至6月和9月，共两次降息 [40][41][42][91] - 此次降息预测调整与市场预期基本吻合，预计不会引起市场剧烈反应，对股市的乐观判断并非基于流动性推动估值大幅膨胀 [43][44][95][99] - 资金面上，2025年外资净流入中国股市达140亿美元，基本扭转了2024年净流出170亿美元的态势 [2][47][63][102] - 对2026年外资维持净流入中国股市充满信心，同时观察到资金在2025年12月对其他市场（如中国台湾地区、韩国）的净流入也超过20亿美元 [49][50][63][106] 股市展望与市场情绪 - 2026年开年市场“开门红”奠定了积极基调，表现为人民币汇率走强、A股和港股活跃度回升，以及香港楼市量价齐升等热闹景象 [5][55][66] - 当前市场相对薄弱的一环是企业盈利，需关注四季报和年报的业绩调整，但短期人民币走势、资金流入、投资者风险偏好等因素支持对中国股市保持谨慎乐观态度 [51][52][54][105] - 全球地缘政治呈现“东稳西荡”格局，叠加对美元资产的“去魅”和多元化配置需求，以及对中国产业升级能力的再认知，构成了市场积极情绪的深层原因 [34][55][87]