核心观点 - 阿里云在AI时代进行战略转型，通过全栈技术布局和国内外业务双轮驱动，解决增长动能切换、技术壁垒构建及盈利空间释放三大问题，未来三年收入复合年增长率有望超过30%，利润率有望突破15%，盈利提升空间具备较强确定性 [1][2] 全栈技术布局与竞争壁垒 - 阿里云打造覆盖大模型、智算基础设施、AI开发平台的全栈技术体系，通义系列模型通过开源策略保持全球领先 [1] - 大幅提升资本开支计划，并自研核心硬件，搭配全球29个地域、92个可用区的基础设施网络，实现算力供给的相对可控与规模化部署 [1] - 通过百炼平台与魔搭社区构建开发者生态闭环，形成模型开源引流、算力变现、生态增值的独特商业模式，持续强化技术壁垒与生态优势 [1] 增长驱动因素 - 国内市场方面，AI大模型训练与推理需求出现，互联网、金融、汽车等行业加速智能化转型，阿里云凭借标杆案例复制与Cross-sell策略持续提升市场份额 [2] - 海外业务依托中企出海浪潮与本土市场突破，通过数据中心全球扩张、AI产品国际化适配，服务超22万家出海企业，并借助通义千问开源优势吸引Airbnb等国际客户，有望成为未来的核心增长极 [2] - 估算未来3年阿里云收入复合年增长率有望超过30% [2] 盈利前景 - 随着AI收入占比持续提高、海外高毛利业务占比提升，以及成本端规模效应的进一步显现，估算其利润率有望突破15% [2] - AI驱动下的收入结构优化与成本杠杆释放带来双重盈利弹性，未来盈利提升空间具备较强确定性 [2] 估值与目标 - 目前阿里港股和美股分别交易于26倍FY26非通用准则市盈率和18倍FY27非通用准则市盈率 [2] - 基于电商业务14倍市盈率和云业务8倍市销率进行估值，维持美股和港股目标价分别为204美元和197港元，分别对应35倍FY26非通用准则市盈率和24倍FY27非通用准则市盈率 [2] - 目标价较目前港股和美股价格分别有34.5%和35.1%的上行空间 [2]