并购与估值变动 - 海利生物于2024年10月以9.35亿元人民币收购瑞盛生物55%股权，对应瑞盛生物整体估值为17亿元，较卖方张政武2020年仅以约3136万元人民币打包购入时，账面增值率高达952% [1][5] - 交易完成仅八个月后，因业绩下滑，瑞盛生物估值于2025年6月从17.11亿元下调至9.74亿元，近乎腰斩 [1][5] - 瑞盛生物是陕西省隐形冠军企业，主要产品为天然煅烧骨修复材料，在种植牙修复材料领域市场领先 [5] 客户与销售数据疑点 - 瑞盛生物2022年第一大客户为武汉合木医疗科技有限公司，销售金额约467万元，但工商信息显示武汉合木成立于2023年4月，存在“时间穿越”式披露 [1][6][9] - 公司解释称，与武汉合木同一控制下的其他主体（武汉鑫灏医疗器械销售有限公司）早于2021年开始合作，因此合并披露，但工商信息未显示武汉合木股东名下存在其他企业 [9][12] - 武汉合木方面称，实际合作方为武汉鑫灏，武汉合木仅为税务筹划目的设立，双方曾因2024年压货导致价格波动产生争议，但已解决 [12] - 财务专家指出，将尚未成立的公司业务提前合并披露不合规，且上下级分销商属于经济依存关系，不构成关联方或控制关系，不应合并披露 [12][16] - 瑞盛生物2023年第四大客户山东泉名医疗有限公司，销售金额773.68万元，该公司成立于2022年12月，成立4个月后即进行大额采购，但此后从大客户名单中消失 [17][18][20] - 山东泉名法定代表人田心最初否认与瑞盛生物有任何合作，后改口称是下属人员所为，但表示不清楚具体金额，这与海利生物披露的“实控人主动寻求代理”说法矛盾 [20][22][27][28] - 瑞盛生物2025年6月底第五大应收账款方为深圳市德鑫医疗器械有限公司，应收账款300余万元，该公司成立于2025年2月，注册资本仅20万元，刚成立即进行大额采购 [31] 公司经营与行业状况 - 瑞盛生物2021年至2023年营业收入复合增长率达84.59%，得益于外部市场环境变化、自身技术积累及市场口碑提升 [37] - 2025年第三季度，瑞盛生物营业收入为2677万元，净利润为929万元，较前两个季度大幅下滑 [37] - 行业竞争加剧，新进入者增多，价格战导致骨粉产品价格下降50%～60%，例如0.25克规格产品从180元～240元降至100元左右，部分大客户流失 [38] - 公司2025年产能约170万盒，2024年为150多万盒，产量虽增但价格跌幅超预期 [35][38] - 海利生物持股瑞盛生物比例已增至96%，瑞盛生物拟出资6120万元收购七家口腔连锁公司各51%股权，预计为2026年增加收入约1亿元、净利润700余万元 [38][39]