市场情绪与配置行为转向 - 步入2026年，债券市场情绪明显变化，机构对全年债市走势的判断偏谨慎，“区间运行”等预期逐步成为共识 [1] - 尽管流动性环境依然宽松，但投资者在配置和久期选择上明显转向防守，久期选择明显降低 [1] - 自2024年9月底以来，伴随权益市场阶段性回暖、黄金等资产表现走强，债券资产在配置中的稀缺性明显下降，不再是资金配置的唯一选择 [1] 对2026年债市走势的一致预期 - 市场逐步形成两个一致预期：一是从全年维度看，债市整体“偏熊”；二是在“偏熊”背景下，短端资产相对更具安全性 [2] - “偏熊”预期的依据包括：利率中枢与名义经济增速方向大致匹配，若通胀抬升将对利率形成上行约束；历史经验显示利率在结束底部震荡后往往会经历上行阶段；长端债券在供给端仍面临供需再平衡压力 [2] - 短端资产更具安全性的现实基础在于资金面仍较为充裕，资金价格整体平稳，而理财资金规模保持扩张，配置偏好仍集中于短端资产 [2] - 在经历了2025年债市整体表现不佳后，市场对2026年的收益预期普遍下调，投资者心理点位中枢明显抬升 [2] 2026年债市运行格局与关键水平 - 全年债券市场更可能呈现区间震荡、结构分化的运行格局，难以形成趋势性的单边行情 [3][4] - 预计2026年10年期国债收益率区间或在1.7%到2.1%之间 [3] - 预计30年与10年期国债利差中枢可能回到50个基点左右 [3] - 供给端压力是影响长端定价的重要因素，保险资金和大型银行对超长期债券的承载能力已明显落后于供给端扩张速度 [3] - 地方债中长端品种的占比依然不低，在供给压力持续存在的情况下，超长期利率债的定价难言轻松 [3] 市场资金与结构变化带来的压力 - 债基赎回新规对债券型基金偏不友好，债基性价比下降、规模压缩的趋势难以避免 [3] - 在缺乏明显增量资金的情况下，叠加权益市场阶段性表现较好，债市吸引力进一步被削弱 [3] - 开年首个交易阶段，尽管市场迎来公募基金销售新规落地、大型银行监管指标阶段性放松等利好，但债市仍然承压，反映出资金对长端、超长端配置意愿不足 [2] 震荡市中的投资策略演变 - 在市场震荡加剧的环境中，能否把握波段节奏、灵活运用曲线与套利策略，将成为决定全年投资效果的关键 [5] - 债市重新变成了“债券投资者主导的市场”，定价逻辑正在回归基本面和机构行为本身 [5] - 策略重点更多放在10年期国债的阶段性波动上，而30年期国债受情绪和供需影响较大，价格噪声偏多 [5] - 在趋势性机会减少的情况下，更需要依靠套利交易和收益率曲线策略，在反复波动中积累收益 [5] 需重点关注的机构行为与定价逻辑变化 - 债市定价权逐步回归银行自营体系 [5] - 债市定价逻辑正从单一的债市机构行为，扩展至股债联动和负债端行为 [5] - 二级市场对长久期债券的定价变化，可能反向影响一级市场发行结构，若长端利率在二级市场持续承压，或将影响利率债和地方债的发行期限安排，进而推动存量债券平均久期出现缩短 [5]