文章核心观点 - 平安证券首次覆盖泡泡玛特并给予“推荐”评级 看好其作为全球领先潮玩IP平台的成长发展逻辑 核心驱动力在于IP运营与创意设计 [1][3] 行业分析 - 中国IP衍生品市场规模从2020年的994亿元增长至2024年的1742亿元 复合年增长率为15.1% 预计2029年将达到3357亿元 2024-2029年复合年增长率为14.0% [1] - 中国潮玩市场格局相对分散 相较欧美 中国人均IP玩具支出水平较低 市场成长性较好 [1] - IP玩具消费群体不断扩大 成年人已成为重要购买力 [1] 公司业务与运营 - 公司是覆盖潮流玩具全产业链的综合运营平台 业务涵盖全球艺术家挖掘、IP孵化运营、消费者触达、潮玩文化推广及关联产业投资整合 [1] - 公司以IP引领潮玩市场 IP矩阵维持健康 [1] - 公司通过线下零售店及机器人商店、线上渠道（如抽盒机小程序）、批发等多渠道销售 覆盖中国内地、港澳台及海外市场 [1][2] - 公司抽盒机在场景化与娱乐化方面创新 结合节日营销串联线上线下流量 有效扩大微信小程序访问规模 [2] 财务表现与预测 - 公司净资产稳步增长 规模效应提升导致主要费率下降 盈利能力表现佳 [2] - 公司经营业绩持续攀升 毛利率和净利率稳步上升 整体运营效率稳步提升 [2] - 预计2025-2027年公司整体营收分别为338.3亿元、479.2亿元、618.3亿元 增速分别为159.5%、41.7%、29.0% [3] - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为79.5亿元、108.1亿元、138.2亿元 增速分别为154.2%、36.0%、27.9% [3]