黄金市场结构性转变的核心驱动 - 当前国际金价不断刷新历史纪录 其繁荣是多重长期结构性力量汇聚的结果 而非非理性的市场行为[2] - 黄金市场正经历深刻的结构性转变 传统以通胀预期或美元实际利率为核心的定价模型自2022年后已多次失灵[2] - 在美联储激进加息、美元实际利率大幅攀升时期 金价展现出强劲韧性 并未应声下跌[2] 全球央行购金行为与货币体系演变 - 自2022年以来 全球央行年度净购金量持续保持在历史最高水平之上 成为市场的“坚定买家”[2] - 央行购金行为是战略性资产再配置的体现 源于对以美元为核心的单极货币储备体系的深层次担忧[2] - 多国央行增持黄金的逻辑在于 黄金是唯一没有交易对手风险的储备资产 不受任何国家金融制裁直接影响[3] - 央行购金潮与国际货币体系的“静悄悄的地震”相关 是国际储备体系从单极向多极或“区块化”演变的自然结果[3] 黄金价格的双重驱动逻辑 - 黄金市场的驱动逻辑呈现清晰的双重结构 决定其在不同时间维度的表现特征[3] - 从短期交易性维度看 金价仍对美联储政策预期、通胀数据波动、美元指数走势及美股市场风险情绪等传统指标敏感[3] - 从中长期结构性维度看 金价趋势由地缘政治烈度、全球供应链重构进程、主要经济体货币政策可持续性及央行储备多元化步伐等因素决定[4] - 黄金的长期角色是评估主流法币体系长期信用根基的“终极清偿资产”和“系统风险对冲工具”[4] 塑造市场供需新格局的三类“坚定买家” - 第一类是各国中央银行 尤其是新兴经济体央行 其购买是非价格弹性的储备资产 可能因地缘政治紧张而加速[5] - 第二类是配置型机构投资者 如部分主权财富基金和家族办公室 在组合中设置固定比例的“非相关性资产”或“灾难对冲”仓位[5] - 第三类是新型边际买家 如某些发行法币挂钩稳定币的私营公司 为支撑稳定币价值而创造连接数字货币与实物黄金的新型需求[5] - 这三类买家的共同特点是买入并长期持有 极少进行短线交易 从市场中长期锁定了大量实物黄金供应[5] - 他们的存在改变了市场的流动性结构 使金价对边际需求变化更敏感 更容易出现“轧空式”上涨[5] 黄金在未来国际货币体系中的角色展望 - 黄金的走势将与国际货币体系的演进路径深度捆绑[5] - 未来可能出现美元相对衰落 黄金、主要主权货币及特别提款权共同扮演储备资产的“多锚并存”体系[5] - 在这种体系中 黄金将成为各国央行在不同货币“区块”间进行价值换算的“公约数”和危机时期的“最终支付手段”[5] 对投资者分析框架的启示 - 分析黄金需要建立更宏大、更多元的分析框架 不能仅关注美国经济数据和美联储政策[6] - 新的分析框架需纳入地缘政治风险评估、全球债务可持续性分析及主要经济体货币政策协调程度[6] - 黄金价格度量的是全球治理体系的失效程度、主要大国间战略互信的赤字规模以及发达经济体债务驱动型增长模式的可持续性危机深度[6] - 当前金价创新高背后 反映的是全球货币权力正在重新寻找平衡 黄金市场的博弈已成为塑造未来国际金融秩序的先声[6]