交易核心信息 - 艾伯维与荣昌生物签署独家授权协议，共同开发、生产及商业化靶向PD-1和VEGF的在研双特异性抗体RC148 [1] - 艾伯维获得RC148在大中华区以外的独家权益，荣昌生物获得6.5亿美元首付款，并有资格获得最高达49.5亿美元的里程碑付款，以及大中华区以外净销售额的两位数分级特许权使用费 [1] 交易影响与意义 - 对荣昌生物而言，交易锁定了6.5亿美元首付款现金流和潜在里程碑收入，充裕资金可加速RC148全球临床试验并支持其他管线研发 [2] - 与艾伯维合作有助于提升荣昌生物在国际市场的品牌与议价能力，同时海外开发的高投入与监管风险由艾伯维承担 [2] - 对艾伯维而言，RC148补充了其在免疫肿瘤学领域的产品组合，尤其是在PD-1/VEGF双抗这一新兴方向，有望与现有ADC、IO药物形成协同 [2] 药物机制与竞争格局 - RC148是一种旨在同时阻断PD-1和VEGF的新型双特异性抗体，可能帮助免疫系统更有效对抗肿瘤并克服耐药机制 [5] - PD-1/VEGF双抗被视为继PD-1单抗后的重要迭代方向，全球该领域主要玩家包括康方生物、君实生物、信达生物、百济神州、荣昌生物等中国公司 [6] - 康方生物的依沃西单抗（AK112）已于2024年5月在国内上市，成为全球首款融合“肿瘤免疫+抗血管”机制的双抗药物 [5] - 三生制药的SSGJ707处于临床三期，君实生物的JS207获FDA批准开展Ⅱ/Ⅲ期临床试验，表明该赛道竞争激烈 [6] 行业BD交易趋势 - PD-1/VEGF双抗领域的BD交易已成为行业常态，2025年以来已有5家中国企业成功实现该靶点双抗的出海授权 [7] - 2025年重要交易包括：三生制药与辉瑞合作总金额达60亿美元，首付款12.50亿美元；礼新医药与默沙东交易总额33亿美元；百时美施贵宝与BioNTech交易达111亿美元 [7] - 2025年中国创新药对外授权交易总金额超过1300亿美元，交易数量超过150笔，远超2024年的519亿美元和94笔，中国创新药交易额已占全球总额的49% [10] - 2025年中国创新药对外许可总金额为2024年的2.5倍，是美国同期对外许可的3.2倍 [10] 行业驱动因素 - 2025年至2030年间，全球制药业将迎来总规模达2360亿美元的专利悬崖，近70款畅销药物面临冲击，迫使跨国药企寻求外部创新 [10] - 跨国药企内部研发效率持续下滑，2024年研发投资回报率为十余年最差，使其更加青睐外部创新 [10] - 2025年我国已批准上市的创新药达76个，其中国产创新药在化学药品中占比达80.85%，在生物制品中占比达91.30% [11] - 中国企业在ADC、双抗、细胞基因治疗等赛道已展现差异化优势，全球投资聚焦“高临床价值+未满足需求”领域 [13] 企业议价能力构建 - 企业议价能力正从“单点项目驱动”转向“体系能力驱动” [11] - 提升议价能力关键在于围绕未满足临床需求进行前瞻性差异化布局，并产生高质量数据以体现研发逻辑和执行能力 [12] - 灵活运用首付款、里程碑付款与销售分成的多层次交易结构设计，有助于在不同风险阶段实现价值动态释放 [12] - 具备多管线布局、连续交付能力及清晰研发节奏的“平台型”公司，更容易在谈判中获得保留区域权益、共同开发权等灵活条款 [13]