文章核心观点 - 当前美债基差交易规模已膨胀至约1.5万亿美元，凸显出密切监控该交易规模以避免重演2020年市场剧烈波动的必要性 [1] - 该交易策略由对冲基金主导，核心是捕捉美债现货与期货市场间的微小价差套利 [1] - 一旦对冲基金被迫快速平仓，债券交易商可能无力承接短时间内暴增的交易量，存在流动性风险 [1] - 全球监管机构已加大对这一交易的审查力度，因其加杠杆操作可能对金融稳定构成潜在威胁 [2] 交易规模与增长 - 当前美债基差交易规模已膨胀至约1.5万亿美元 [1] - 该策略规模较2019年峰值已增长75% [1] - 其名义交易规模的扩张速度，近年来已超过美国国债的发行增速 [1] - 2020年该交易的总规模仅约5000亿美元，仅为当前规模的三分之一 [2] 交易结构与风险敞口 - 相关风险目前高度集中在5年期国债期货合约，其次是超长期和10年期合约 [1] - 近年来，收益率曲线中段的风险敞口也在持续扩大 [1] 历史教训与市场影响 - 2020年，美债现货表现曾弱于期货，这与基差交易赖以盈利的市场环境截然相反，导致对冲基金蒙受巨额损失 [1] - 该交易成为当年市场波动的推手之一 [1] - 彼时，美联储不得不出手干预，购入数万亿美元债券以维持市场平稳运行，并向回购等短期拆借市场注入紧急流动性 [1] 当前监控与监管态度 - 摩根士丹利策略师指出，当前的交易活跃度“并非史无前例”，但仍需密切关注，尤其是在资金面趋紧或市场陷入动荡的时期 [1] - 英国央行及位于巴塞尔的国际清算银行均发出警示，少数大型对冲基金的加杠杆操作，可能会对金融稳定构成潜在威胁 [2]