核心观点 - 资深期权交易员正押注美联储在2026年全年维持基准利率不变，而非继续降息，这一预期因近期劳动力市场数据回暖及通胀降温节奏平稳而得到强化 [1][2] - 利率期货市场交易员对2026年的降息预期已从2025年底定价的降息三次缩减至降息两次，首次降息时机预期从3月推迟至6月，但仍高于美联储官员点阵图显示的降息一次中值预期 [2] - 与美联储短期基准利率紧密相关的担保隔夜融资利率期权市场流动显示出更加鹰派的信号，大量头寸集中在为利率维持高位或降息推迟的情景进行对冲或投机 [2][7][10] 宏观经济数据与市场叙事 - 12月非农就业人数小幅增加50,000人，略低于经济学家预期的6万人增幅，失业率从11月的4.6%显著降至4.4%，优于预期的4.5% [3] - 美国企业在12月宣布裁减35,553个岗位，创下2024年7月以来最低水平，同时计划新增近10,500个岗位，为2022年以来12月最高水平 [5] - 美国企业12月招聘人数增加41,000人，服务业招聘指标扩张至自2月以来最强劲水平 [5] - 截至1月3日当周，美国首次申请失业救济金人数为208,000人，略低于市场预期的210,000人，且远低于去年平均水平 [6] - 一系列劳动力市场数据显示招聘步伐温和回升，叠加通胀降温步伐平稳，强化了美国经济“软着陆”的叙事 [1][5][6] 机构观点与预期调整 - 高盛经济学家预测美联储将在2026年6月和9月各降息25个基点，较此前预测的3月和6月全面延后 [11] - 摩根士丹利将美联储降息时间点预期从1月、4月推迟至6月和9月，每次25个基点，并强调降息逻辑已从“稳定就业”转向“对抗顽固通胀” [11] - 摩根大通经济学家团队在非农数据后不再预测2026年美联储会进一步降息，而是预测2027年可能加息 [10] - 汇丰证券在一个月前预测到2027年美联储都不会调整基准利率 [10] 利率衍生品市场动态 - SOFR期权市场出现大量需求通过3月期权对冲下行风险，例如买入行权价为96.375的看跌价差和看跌期权树型 [15][17] - 96.375的行权价集中了大量看跌/对冲头寸，该点位对应于市场预期年化利率约3.625%，买入下行保护意味着交易员希望避免利率继续大幅下跌 [17] - 交易量最高的未平仓合约聚集在行权价96.50附近，该点位隐含利率约为3.50%，并跨期限延伸至六月与九月合约 [20] - 多期限的看涨/看跌活跃头寸提示市场预期利率可能在当前区间内震荡，而非快速下行 [20] - 摩根大通客户仓位调查显示，截至1月12日当周，美国国债市场空头仓位增加4个百分点，多头仓位增加3个百分点，净多头仓位创下2024年10月以来最少 [11][14] 市场背景与风险因素 - 市场情绪变化发生在特朗普政府与美联储主席鲍威尔之间关系紧张的背景下，鲍威尔透露美国司法部对其发起刑事调查，引发了市场对央行独立性的担忧 [11] - 美国第三季度劳动生产率加速至两年来最强劲增速，表明AI驱动的效率提升正在抑制来自薪资层面的通胀压力 [6] - 投资者为对冲美国国债风险支付的溢价偏向于前端到10年期国债期权，在长期国债期权中保持接近中性，这与市场对“美联储2026年可能不会大幅降息”的预期一致 [21]