全球铁矿石供应格局与产能增长 - 几内亚西芒杜项目投产标志着未来5年全球铁矿石年产量有望从当前的24亿吨增至25亿吨[1] - 随着海外新增产能释放及国内钢铁产能约束增强，铁矿石市场供需格局将趋于宽松，价格重心预计逐步下移[1][14] - 非洲铁矿石产量将从当前约1亿吨上升至2.5亿吨，全球占比从4.2%升至10%左右，形成“澳大利亚—巴西—非洲”多极供应格局[8] 主流矿山资本开支与产能周期 - 2016年以来，四大主流矿山（力拓、必和必拓、淡水河谷、FMG）资本开支均呈现持续增长，进入新一轮扩张周期[3][4][5] - 资本开支周期一般领先产能周期35年，预计未来35年海外四大主流矿山铁矿石产能将迎来新一轮缓慢增长周期[5] - 淡水河谷资本开支从2019年258.4亿元升至2024年470亿元，年均复合增长12.7%，铁矿石产量从2019年3.02亿吨升至2024年3.28亿吨，2026年产量指引为3.35亿3.45亿吨[3] - 力拓资本开支自2016年208.9亿元增长至2024年701.4亿元，年均复合增长11.3%，未来随着西芒杜项目投产，产量预计显著增长[4] - 必和必拓资本开支自2017年312.2亿元回升至2025年669.1亿元，年均复合增长10%，铁矿石产量从2017年2.31亿吨逐步增长至2024年2.62亿吨[4] - FMG资本开支自2016年23.9亿元增至2025年270.5亿元，年均复合增长30.9%，铁矿石产量从2016年1.91亿吨增长至2024年2.25亿吨，2025年产量有望达2.4亿吨[5] 主要出口国供应增长 - 澳大利亚铁矿石出口量从2016年8.08亿吨逐步增至2024年9.02亿吨，年均增长1175万吨，2026年预计仍将维持约1000万吨增长[5] - 巴西铁矿石出口量从2020年3.42亿吨逐步上升至2024年3.89亿吨，4年累计增长4700万吨，2025年前10个月增长1860万吨，2026年出口量预计增长2000万吨[6] - 2025年非主流国家周度铁矿石发运量均值达572.5万吨，较2024年527万吨同比增长45.5万吨，增幅8.6%，发运量累计同比增长2180万吨[9] - 2026年，几内亚西芒杜项目预计释放供应增量1800万2000万吨，加上其他非主流国家贡献，预计非主流国家总供应增幅在3000万4000万吨[9][10] 西芒杜项目详情 - 西芒杜项目总资源量近50亿吨，JORC标准储量约24亿吨，平均铁品位65.5%67%，为可直接入炉的高品赤铁矿，可为钢厂节省冶炼成本58美元/吨[7] - 项目前期配套基建投资规模逾200亿美元，为全球单位成本最高的铁矿石项目之一，包括超650公里重载铁路及专用港口[7] - 2026年该项目产能释放规模预计在2000万吨以内，投产初期铁矿石现金成本为65美元/吨，完全成本高达110美元/吨[7] - 至2030年，项目铁矿石产量预计达产能设计目标1.2亿吨，现金成本将降至50美元/吨，完全成本降至75美元/吨[8] - 西芒杜铁矿进口量预计将占中国铁矿石总进口量的10%[8] 中国铁矿石供需情况 - 国内铁矿石原矿产量自2021年以来保持在10亿吨附近，2021-2024年产量分别为9.81亿吨、9.68亿吨、9.91亿吨、10.42亿吨[10] - 2025年1—10月，原矿产量累计8.52亿吨，同比下降1980万吨，未来几年国内铁矿石产量预计稳定在10亿吨附近[10] - 预计2026年国内铁矿石进口量微增至12.6亿吨，国产矿铁精粉产量降至2.7亿吨左右，生铁产量降至8.45亿吨左右，国内铁矿石全年供需呈现过剩状态[14] 钢铁行业需求分析 - 2025年1—10月，中国钢铁冶炼行业利润累计总额达1053.2亿元，时隔3年重回千亿元大关，行业利润拐点初步显现[11][12] - 中国生铁产量从2020年历史新高8.89亿吨降至2024年8.52亿吨，4年累计下降3724万吨，2025年1—10月产量7.11亿吨，同比下降374万吨，降幅收窄[12] - 预计2025年全年生铁产量降幅约500万吨，总量降至8.47亿吨，2026年国内生铁产量总体将趋于稳定，保持在8.45亿8.5亿吨之间[12] - 2021年全球（不含中国）生铁产量4.67亿吨，2024年降至4.15亿吨，2025年预计进一步降至4.05亿吨，平均每年下降1550万吨[13] - 印度作为全球第二大钢铁生产国，近几年生铁产量平均每年增长450万吨左右，东南亚地区成为继印度之后第二个生铁产量持续增长的区域[13] - 预计2026年海外生铁产量将趋于稳定，维持在4亿~4.1亿吨[13] 铁矿石价格历史走势 - 2025年铁矿石期货走出“M”形行情，一季度从740元/吨涨至830元/吨，二季度跌至680元/吨附近，三季度再度涨至830元/吨附近，四季度回调至750元/吨附近，全年价格重心总体稳定在750元/吨附近[2]