核心观点 - 支撑铜价上涨的核心逻辑未变，价格调整后仍有走强可能，一季度春节前预计震荡，节后有望上行，短期沪铜运行区间[94000, 120000]元/吨，伦铜[12000, 15000]美元/吨，策略建议逢低多配 [3][12][17][26] 宏观与市场结构 - 美国经济数据呈现分化，制造业走弱而服务业走强，非农就业人数下降但失业率与时薪增速超预期，整体符合软着陆预期，流动性宽松背景未显著改变 [12][26] - 受美国铜关税预期延迟或取消影响，COMEX与LME价差已基本完全收敛，当前COMEX库存累积至50万吨，但关税预期仍可能反复，若价差再度走扩，结构性短缺将继续支撑铜价 [6][12][20][26] 供应端分析 - 全球铜精矿供应扰动频繁，加剧原料端偏紧预期 [8][22] - 智利Mantoverde铜矿于1月初发生罢工并停产，该矿年产量约7.4万吨，若罢工持续一个月将影响约0.6万吨产量 [8][22] - 铜陵有色旗下米拉多铜矿二期因厄瓜多尔政治局势变动导致采矿合同签署延期，正式投产时间不确定，原预期今年投产贡献9万吨增量 [8][22] - 以2026年长单TC价格测算，外购铜精矿的冶炼厂生产利润从盈利约1000元/吨下滑至亏损约170元/吨，但高昂的硫酸价格部分弥补了损失，短期冶炼厂减产概率偏低 [9][23] 需求与库存 - 高铜价显著抑制下游消费，精铜杆开工率从12月平均64%大幅下降至48%，周度样本产量环比下降近2万吨 [11][25] - 12月国内社会库存累积近8万吨，1月截至目前累库约5.4万吨，部分下游提前进入春节假期，消费端表现清淡，限制了价格上行节奏 [11][25]