核心观点 - 12月美国CPI数据看似温和，但德意志银行和摩根士丹利认为其因技术性扭曲和异常值而失真，掩盖了更为顽固的基础通胀压力 [1][4] - 真正的通胀考验在于下周公布的核心PCE数据，摩根士丹利预测其将大幅反弹至0.46%，远高于CPI表现，可能制约美联储降息空间 [1][2][3][9] - 两家机构均指出，CPI与PCE数据间的巨大“剪刀差”源于指标权重差异，且关税效应已开始显现，持续推动商品价格上涨 [2][9][12] 12月CPI数据失真分析 - 技术性异常值拖累：信息技术商品价格下跌2.16%，无线电话服务下跌3.33%，两者合计拉低核心CPI约6个基点，但这些波动不可持续 [1][4] - 基础通胀指标更顽固：剔除异常值的克利夫兰联储截尾均值CPI同比升2.95%，中位数CPI同比升3.08%，均明显高于核心CPI的2.64%同比增速 [1][6] - 商品价格扭曲回补：服装价格上涨0.59%（创2025年2月以来第二大月涨幅），家庭用品价格上涨0.54%（2024年11月以来第三大涨幅），部分源于11月数据收集延迟导致的人为压低及12月反向修正 [7] - 住房租金回升：主要住所租金月率升0.26%，业主等价租金升0.31%，均回到2025年前九个月平均增速附近，显示租金通缩前景面临挑战 [8] 核心PCE预测与“剪刀差” - 预测大幅上调：摩根士丹利将12月核心PCE月率预测从0.37%大幅上调至0.46%，推算核心PCE同比将升至2.90%，远高于11月的2.67% [2][9][11] - 背离原因在于权重：PCE中权重更高的类别在12月表现强劲，如视频媒体租赁价格环比飙升19.5%（贡献约8个基点）、软件价格上涨（贡献约8个基点） [9][10] - 核心商品表现分化：预测核心商品PCE环比达0.46%，远高于CPI中核心商品持平的表现，因PCE权重更高的电器、软件、电子产品等价格加速上涨 [11] 关税效应显现 - 商品价格受推动：对关税更敏感的商品价格在12月再度上升，延续了10月和11月短暂回落后的上行趋势 [12] - 上游压力积聚：进口价格和生产者价格指数中的服装类别显示管道压力正在形成，消费端价格上涨可能只是时间问题 [12] 对美联储政策的潜在影响 - 美联储将保持谨慎：面对充满噪音的数据，美联储很可能希望看到更多数据才会释放进一步降息的信号 [14] - 可能淡化数据强势：美联储能够识别数据中的“杂音”，可能会淡化核心PCE推算中显示的明显强势，但数据不确定性将使其保持谨慎立场 [14]